观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年6 月8 日，本周ECI 供给指数为50.19%，较上周回落0.01 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较上周回升0.02 个百分点；ECI 消费指数为49.73%，较上周回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较上周回升0.01 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从6 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.19%，较5 月回落0.04 个百分点；ECI 需求指数为49.92%，较5 月回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较5 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.73%，较5 月回落0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.21%，较5 月回升0.01 个百分点。从ECI 指数来看，6 月初我国经济运行较为平稳，供给端在生产淡季出现了季节性回落的特征，而需求端则仍呈现出一定的结构性分化，基建投资延续回暖，地产销售增速再度走弱，出口则仍存在较大不确定性，需进一步关注近期中美经贸谈判的动向。工业生产方面，主要行业开工率随着生产进入淡季出现了一定的季节性回落，但整体优于去年同期，侧面反映出关税对生产的扰动已明显减弱；内需方面，主要大中城市商品房销售面积增速再度回落，6 月前7 天销售面积同比增速录得-22.5%。乘用车零售则延续较高景气度，5 月份乘用车零售同比和环比增速均超10%；出口方面，6 月初包括集装箱运价指数和波罗的海干散货指数在内的海运价格指数延续回暖，一定程度上反映出海运需求的改善，但美国近期在关税问题上的态度再度发生转变，仍需关注6 月9 日中美第二轮经贸谈判的结果。

    　　ELI 指数：截至2025 年6 月8 日，本周ELI 指数为-1.04%，较上周回落0.17 个百分点。预计5 月份融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升。2025 年5 月初人民银行推出一揽子增量金融政策，总量上“降准”0.5 个百分点和“降息”10bps，同时创设服务消费专项再贷款，且各项结构性再贷款均“降息”25bps 至1.50%，在“降准降息”的作用下，实际投放贷款利率或进一步下行，可由于2024 年四季度存量贷款利率调整周期可以缩短至一个季度，因此5 月份LPR 报价下行的政策效应或在2025 年7 月存量贷款调降之后继续显现。在一揽子增量金融政策推动下，预计2025 年5 月融资需求环比回暖，但由于政府债券融资加快推进，社融增量和增速继续回升，具体来看：（1）5 月份新增贷款面临的扰动因素依然较多，从国股银票转贴现利率看，5 月份不同期限票据利率环比上行，且利率在月末继续翘尾上行，3 个月期票据利率均值环比回升7bps 至1.1121%，6 个月期票据利率均值环比回升3bps 至1.1295%，同期同业存单利率普遍下行，5 月新增贷款需求虽有回暖，但仍有票据冲量特征，预计新增人民币贷款7000 亿-8000 亿元，相比去年同期小幅同比少增0.25-0.15 万亿；（2）5 月份政府债券融资继续扩张，根据Wind 统计数据显示，5 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资达到1.49 万亿，相比去年同期政府债融资高峰同比多增0.17 万亿，受政府债融资同比多增和贷款融资环比回暖的带动，预计5 月社会融资规模新增2.2-2.5 万亿，考虑到去年同期社融负增长的低基数，预计2025年4 月社融增速或环比回升至8.8%。5 月份“一揽子增量金融政策”仍在渐进显现政策效应，预计6 月份在贷款季节性新增和政府债券融资的双向支持下，实体经济流动性或继续回升。

    　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。