核心观点

    　　2025 年下半年，在弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善的推动下，A 股市场震荡中枢有望逐渐上移，蓄势待起。市场向上的关键在于：财政发力、中美降息、通缩改善、新兴产业发展。配置上建议继续以红利资产作为核心底仓品种，积极参与以“新机智药”为代表的新赛道投资机遇。行业重点关注：创新药、服务消费（美容、宠物、零售、社服）、AI（AI Agent、AI 应用）、人形机器人、银行、非银、交运、公用事业、有色金属等。

    　　下半年A 股市场研判：中枢上移、蓄势待起。A 股下半年预计先震荡，后向上。基本面预期限制了市场短期大涨的动能， 但下半年确定性的弱美元趋势、资本市场政策支持和流动性环境整体性改善有望推动A 股震荡中枢持续上移，全球基本面超预期改善、国内增量政策落地和新兴产业发展则有望成为市场向上的关键催化。能否向上重点关注：财政增量政策，中美同步降息，通缩趋势扭转；科技领域的下一个Deepseek 时刻，创新药进展，新消费景气向好等。

    　　新赛道为胜负手：当前宏观环境：流动性宽松+宏观需求偏弱组合，与20-21 年赛道投资高峰期有颇多相似之处。在宏观经济暂未迎来全面复苏之前，具备结构性景气的新赛道方向或将成为最关键的投资胜负手。新赛道投资中主动权益能否跑赢被动投资？

    　　主动权益优势有：1）产业角度来看，新赛道技术迭代快、技术路线多，适合主动权益进行前瞻布局。2）市场角度来看，新赛道公司的业务复杂度更高，市值指标难以反映公司质地。3）从投资角度来看，主动权益可以挖掘未纳入指数的隐形冠军，避开落伍企业，灵活调仓快速应对技术或政策变化。4）从资金面的角度来看，主动权益超额收益有望形成资金正向反馈。

    　　红利为底仓，拥抱“新机智药”新赛道。继续看好以红利资产作为底仓品种的配置策略，同时积极拥抱“新机智药”等新赛道：

    　　新消费（美妆个护、宠物食品、珠宝、潮玩、新茶饮等） ，人形机器人（行星滚柱丝杠、六维力传感器、灵巧手、谐波减速器等关键零部件），人工智能（AI 算力、AI Agent、AI 应用、智能驾驶等），创新药（BD 出海、制药、CXO 等）。

    　　风险提示：政策落地不及预期；美国对华加征关税风险；美股波动超预期。