投资提示：

    　　AHP 得分：剔除流动性溢价后，信通电子1.82 分，位于总分的24.5%分位。信通电子于2025 年6 月12 日招股，将在主板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算信通电子AHP 得分分别为1.82/2.09 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分的24.5%/37.6%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。以90%入围率计，中性预期信通电子网下A/B 两类配售对象的配售比例分别是0.0144%/0.0089%。

    　　电力通信智能运维细分龙头，技术优势及海量数据共筑产品力。信通电子主要产品包括输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统及移动智能终端等，客户包括国家电网、南方电网、中国移动等。在输电线路智能巡检领域，17-24 年，公司市占率约为27%至31%，排名第二；通信综合运维智能终端领域，截至24 年末，公司市占率约为40%至50%，排名第一。公司技术优势明显，多次优化迭代后大幅提升了产品的能耗、图像识别准确率、数据访问速度等主要性能。同时，公司产品使用的过程中会产生海量数据，形成了覆盖全国各省市自治区多种复杂地形地貌和环境特征的输电线路通道隐患样本库，并能够为公司产品后续升级迭代提供了有力的数据支持。

    　　下游产业升级带动需求提升，募投扩产预计年增产值4.6 亿元。25 年，国家电网、南方电网等电网公司进一步加大了对于电力智能运检、智慧运维等产品的投资力度，预期将带动公司输电线路智能巡检系统、变电站智能辅控系统等产品收入持续增长。公司募投项目输电线路智能巡检系统的扩产及大数据平台达产后预计将新增年产值46,000 万元。与此同时，通信运营商加大了对于WiFi 7 产品的采购力度，公司已及时推出了适配WiFi 7 测试的通信综合运维智能终端新产品，并于24H2 批量供货。25Q1，公司通信综合运维智能终端已实现收入2,071 万元（同比+36%），其中适配WiFi 7 测试的产品收入占比过半。

    　　与可比公司相比：营收、利润稳定增长，毛利率处于可比公司中游水平，研发投入较低。我们选择智洋创新（688191）、映翰通（688080）、申昊科技（300853）、优博讯（300531）作为信通电子的可比上市公司。22-24 年，随着智能运检的实用化、规模化推广，使输电线路智能巡检设备市场容量将持续稳定增加，电网公司相关需求快速释放，公司营收分别为7.82/9.31/10.05 亿元，归母净利分别为1.17/1.24/1.43 亿元，稳定增长，且双双高于可比公司均值；综合毛利率分别为37.21%/32.99%/33.03%，处于可比公司中游水平，23 年毛利率下降，主要系移动智能终端收入占比有所下降和各类产品毛利率下降所致，尤其是输电线路智能巡检系统毛利率下降影响相对较大；公司研发费率低于可比公司均值。截至25 年6 月13 日，可比公司市盈率（TTM）区间为25.82 倍~108.43 倍，其所属行业C39计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为38.05 倍。

    　　风险提示：1）主要客户集中度较高的风险：22-24 年，公司对前五大客户的销售收入占比分别为52%/54%/57%;其中， 对国家电网的销售收入占比分别为32%/32%/47%，客户集中度有所提升。2）毛利率下降的风险：下游电网公司的采购成本压力提升、市场参与者增加、招投标规则带来的市场竞争加剧等因素可能导致公司毛利率进一步下降。3）存货跌价风险：22-24 年，公司存货账面价值分别为2.2/2.4/1.9 亿元，分别占流动资产的27%/22%/15%，存货金额较高且有所波动。4）应收账款及合同资产坏账或减值风险：22-24 年，公司应收账款及合同资产余额分别为3.9/5.8/6.8 亿元，分别占营收的50%/63%/67%，应收账款坏账准备及合同资产减值准备金额合计分别为2,510/4,129/5,742 万元。