中美伦敦谈判继续推动贸易限制性举措逐步取消，关税风险延续缓和，出口维持较强韧性，市场无向下风险，但通胀与金融数据指向内需偏弱，市场上行也缺乏强力支撑。配置上，市场结构预计将发生巨大变化，其中创新药和新消费积累涨幅高、交易过热，后续可能步入调整消化期、波动加剧。银行保险无论从短期、中长期或进攻、防守均是优异选择。成长科技上涨阻力大，存在较大下跌风险和压力。

    　　市场观点：无下行风险，但市场上行缺乏强力支撑

    　　市场热点1：通胀和金融数据反映的内需如何？

    　　通胀数据依然弱势，居民商品消费动力不足，工业领域需求收缩，社融依靠政府债支撑、信贷内生动力不足，当前政策效果尚未充分传导推动内需回暖，经济复苏仍待政策加码。考虑到此前央行领导表态6 月中旬陆家嘴论坛上可能会宣布新举措，后续可密切关注货币宽松加码的潜在可能性。

    　　市场热点2：如何看待5 月出口数据以及后续走势？

    　　5 月出口增速有所回落，但在对美出口大幅下滑的情况下，整体保持较强韧性。当前中美关税冲突延续缓和态势，短期内再度出现风险概率较小，特别是中美发表联合声明后外贸集装箱吞吐量环比回升，表明在90 天谈判期内出口下行风险可控。6 月10 日，中美伦敦谈判延续此前相向而行基调，双边贸易壁垒有望进一步缓解。

    　　行业配置：创新药和新消费交易过热，银行、保险进退皆优

    　　配置热点1：创新药和新消费交投热度如何？

    　　创新药交易拥挤度已经触及此前几轮高点，当前仍然处于过热状态；本轮新消费板块高点时交易拥挤度和分位水平均明显高于近几年的数次高点，当前仍然处于较高位水平。

    　　①创新药交易拥挤度在本周初一度达到本轮最高，占市场成交量的接近4.8%、处于2010 年以来近100%分位水平，该水平与近几年的阶段性行情高点时水平基本相当，如2022 年3 月、2023 年10 月、2024 年5 月、2024 年8 月、2025 年4 月，仅低于2022 年12 月。尽管后半周有所回落，但截至6 月13 日，交易拥挤度仍有3.9%、处于97.7%分位水平，创新药交易已经十分拥挤媲美此前几轮高点。

    　　②新消费板块交易拥挤度在5 月底时触及本轮最高，占市场成交量超过7.2%、处于接近75%分位水平，成交拥挤度上已经高于近几年数次高点（6.2%左右），仅低于2022 年底7.9%的水平，分位水平上也明显高于近几年的数次高点（50%左右），略低于2022 年底82%的分位水平。截至6 月13 日，新消费板块交易拥挤度5.1%、处于43%分位，与数次高点相比仍是不低的水平。

    　　配置热点2：如何看待伊以冲突对黄金、原油影响的持续性？

    　　伊以冲突再次爆发并不断加剧，中东地缘政治风险上升,短期内带动避险黄金、原油价格上涨。从近几年的历史复盘经验来看，剧烈冲突的地缘政治事件仅仅是黄金价格短期上涨的催化剂，不会对金价形成中长期影响。主导黄金价格的因素需要回归到实际利率和全球不确定性分析框架中，从这个角度中长期看，继续看多黄金价格上涨。原油价格方面，产油地区的地缘政治冲突对原油价格影响较大，当前伊以冲突仍在持续升级、越发剧烈，仍存很大不确定性，因此在冲突期间预计原油价格仍将进一步上涨。

    　　风险提示

    　　市场对国内经济基本面预期持续恶化；国内政策落地节奏和力度不及预期；中美贸易谈判进展不顺利；美国对华政策出现新的超预期风险；美股持续性下跌等。