本周上证指数跌0.25%，沪深300 跌0.25%，恒生指数涨0.42%。小盘股涨幅较大，本周全A 日均交易额13716 亿，环比上周有所上升。在此，我们强调：6 月大盘指数依然是在407 黄金坑兑现后转入“震荡市”，临近震荡区间上沿就有回落压力。中期来看，对于后续市场的三类预判：类比2020 年（核心是由意外事件导致中美欧政策步入同频共振政策周期，结构是以大盘成长为代表的核心资产占优），类比2024 年（存在明确二次探底形成双底，结构是高股息为核心的杠铃策略），类比2019 年（核心是新旧动能转换下大盘震荡呈现“俯卧撑”，结构上呈现消费+科技“跷跷板”双轮动）。目前看“年初AI 新科技DeepSeek1.0”+“5 月军工科技Deepseek2.0 时刻”+“创新药Deepseek3.0 时刻”使得市场逐渐意识到“新胜于旧”的定价思路，那么A 股真有点像2019 年了。

    近期发生的一系列重大事件对于市场的影响值得探讨，总体而言虽然外部环境波谲云诡，但对于A 股资产定价并未造成明确“二次探底”风险。事实上，需明确：国内5 月经济数据虽然显示内需孱弱，但在7 月底对冲政策预期下并未有“经济失速”定价风险。当前世界秩序深刻变革的核心力量压制美元指数在100 附近，我们再次强调：只要维持弱美元底色，大盘指数当前没有明显“二次探底”风险。我们反复强调当前市场始终比预期得要强，背后的原因在于虽然对短期问题看不清，但对一系列中长期悲观问题出现乐观改善，核心指向是：对于新旧动能转换的信心不断增强。

    1、 伦敦会谈是否标志着中美关税自日内瓦会面-元首通话以来的乐观情绪开始转向？有一定可能性，但仍需要持续跟踪。从目前相关公开资料来看，中美伦敦会谈标志着中美关税谈判进入下一个阶段，在中美双方维持各自明确诉求和底线的情况下，两国在资源优势与技术优势的深层博弈已形成，目前看本质依然是战术性缓和，关税暂停期结束后若未达成细化条款，关税博弈不确定性会再次增加。

    2、中东以色列-伊朗的军事冲突是否可能演化为像“俄乌冲突”一样引发全球通胀并产生深远影响？目前看，这种可能性较小。本周中东地缘冲突同步激化以色列无视特朗普劝阻空袭伊朗，引发地区战争危机。伊朗威胁报复并宣称关闭霍尔木兹海峡，WTI 和IPE 布油均明显跳涨。可以看到，美国划清界限称以为“单方面行动”，拒绝军事支持，我们认为本次事件冲突规模和持续时间或有限。

    对于结构层面，根据新旧动能转换四阶段定价，分别对应是“新旧交织”、“新胜于旧”、“旧的绝唱”、“新的时代”，眼下A 股正处于新旧动能转换“新胜于旧”阶段。在此，我们所谓“新”的基本含义是：1、新趋势：港股有望逐渐成为中国新核心资产；2、出海将会成为A 股大盘成长的新胜负手；3、新科技：A 股硬件科技（AI半导体）+港股软件科技（智驾）；4、新模式：以新消费50 组合为核心的新时期消费投资。同时，结构上两个重要抓手：一是筹码资金，二是新旧产业。要么跟着筹码逻辑，可以看到今年以来银行股-微盘股指数“极致的杠铃策略”不断创出新高；要么随着新产业崛起的逻辑，以新消费50 组合为代表的新消费和以deepseek 为代表的新科技呈现双轮动跷跷板上涨，这点与2019 年消费+科技轮动上涨如如出一辙。客观而言，从今年以新消费50 为代表的新消费定价显然相对新科技来到高位：

    1、新消费50 组合成交额占比自历史高位出现见顶回落；2、港股通消费50 的出现量价背离的顶部信号；3、恒生AH 溢价指数本周盘中一度跌破127 点，创近五年来新低；而目前windTMT 指数成交额占比回落至27.5%，拥挤度下降至2 月高位的一半左右，可以看得出当下在“新胜于旧”中新消费切换向新科技存在着较强的内生动力。风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。