“H+A”新路径开启

    深港联动进一步深化，打通“H+A”上市通道。伴随我国资本市场开放力度不断提升，A to H两地双重上市已更为便捷，年初以来部分A股公司加速赴港上市，两地市场协同效应进一步释放。近期，资本市场互联互通相关制度再度优化，6 月10 日《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》发布1，《意见》指出要推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展，“允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市”，进一步畅通深交所“H+A”上市通道，我们预计未来更多粤港澳大湾区优质企业有望实现两地上市。

    哪些企业有望率先登场？

    粤港澳大湾区企业覆盖范围较广，新经济行业占比较高。以企业注册地统计，当前港交所上市的大湾区企业共计249家，其中仅27 家实现H+A两地双重上市；若以企业办公地统计则有1571 家大湾区企业。从行业分布来看，约半数粤港澳大湾区企业分布于新经济行业。合并注册地及办公地企业统计，1593 家大湾区企业中，消费类行业（非必需性消费+必需性消费）占比32%，资讯科技业和医疗保健业合计占比14%，其中不乏科技、新能源、新能源汽车、高端制造等领域的龙头企业。

    后续关注财务数据门槛及企业类型要求等细节安排。当前《意见》明确已在港股上市的粤港澳大湾区企业可“按照政策规定”在深交所上市，按目前情况来看：1）财务数据方面，依据深交所现行的主板及创业板上市财务标准，我们统计的1593 家大湾区企业中，有望符合主板/创业板财务标准的企业分别为436/910 家，占比分别为27%/57%。2）企业类型方面，目前A股企业赴港二次上市项目相对较多，而港股企业回归A股市场或受到VIE结构等情况限制，成功案例相对较少。我们统计的大湾区企业中，VIE结构企业共81 家，其中包含科技、新能源汽车等领域的龙头企业。根据深交所现行的红筹企业上市的市值及财务标准，初步测算有6 家企业符合市值条件。

    《意见》影响几何?

    进一步打通“H+A”两地上市通道，有望强化深港交易所的协同效应。自2016 年深港通机制推出以来，深港两地资本市场互联互通逐步深化，深港通逐步成为助力新经济企业发展和国内外资金双向配置中国资产的重要枢纽。我们预计《意见》的发布有望进一步加强深港交易所的协同效应：

    加大我国资本市场开放，促进A 股及港股市场的双向接轨。一方面，对于港股市场而言，港股的流动性及估值水平低于A 股市场，较多公司相较A 股存在一定折价，《意见》支持大湾区企业回归深交所上市，有助于推动两地估值体系接轨，促进优质企业价值再发现；另一方面，对于A 股市场而言，港交所国际化程度较高，海外投资者占比较多，新规有望推动国内资本市场与国际市场的进一步接轨，新规有助于推动深交所优化对外开放制度和运作模式，进一步提高全球竞争力。

    双向引入优质企业，拓展平台建设及互动。在近年较多A 股优质公司赴港上市的背景下，新政策出台有望推动部分港股优质龙头企业上市A 股，进一步提高A 股市场新兴产业占比，为内地投资者提供更好的投资选择。A 股及港股行业分布存在差异，粤港澳大湾区的上市企业中有较多市值较大的互联网龙头公司，也有较多造车新势力及生物科技等港股特色领域企业。

    推动形成“香港孵化+内地加速”的资本协同模式。长期以来，港股市场培育了较多新兴企业雏形，但企业后续发展仍有赖于内地资本“蓄水池”。新规推动下，更多港股上市企业有望结合港股的国际资本吸引力和深交所形成双平台融资优势，助力企业发展，形成金融+产业的双向促进。同时，A 股市场耐心资本占比也在逐步提升，港股优质企业回A 上市有望吸引长线资金布局，为耐心资本带来更多配置选择。

    历史上H+A两地上市企业市场表现如何？我们梳理了历史上105 家由港股回归A股市场实现二次上市的企业的市场表现，整体来看港股企业在A股上市后，对应A股标的在上市后表现较好，明显跑赢同期A股市场及港股标的。具体来看，我们以港股在A股上市日期为T0，T+7/T+30/T+90/T+180 区间内，区间涨幅平均值分别为7.0%/18.6%/19.9%/19.6%，跑赢同期A股市场6.2/17.7/15.7/11.3 ppt。对应港股标的表现整体偏弱，涨幅平均值分别为-3.0%/-2.6%/-0.7%/2.8%，或反映短期资金面的影响。当前新消费、互联网、创新药等结构性行情凸显，粤港澳大湾区行业结构优势有望进一步显现，我们预计若回归A股市场后将带来关注度进一步提升，投资吸引力有望进一步提高。

    关注两地上市新政带来的投资机遇。综合来看，《意见》进一步畅通两地上市通道，我们预计更多粤港澳大湾区企业或有望登陆A股市场，深港交易所间的协同效应有望进一步深化。此外，结合当前的市场环境，大湾区的部分公司在结构性行情下有望进一步凸显优势，新规带来的资本市场加大开放也有望促进A股市场高质量发展，助力我国资本市场更好服务实体经济。我们整理了部分当前市值较大的大湾区企业列表，供投资者参考。

    A股周度市场回顾（2025 年6 月9 日至6 月13 日）市场表现：指数区间震荡，有色金属、石油石化领涨市场。上证指数本周微跌0.25%，偏大盘蓝筹的沪深300-0.25%，偏成长风格的创业板指和科创50 表现分化，分别+0.2%/-1.9%，中证红利-0.6%。成交层面，本周日均成交额约1.4 万亿元，较上周放量约1600 亿元。行业层面，有色金属、石油石化及医药领涨；食品饮料、建材、家用电器等表现偏弱。

    近期关注以下进展：1）中美双边经贸关系新进展。当地时间6 月9 日至10 日，中美经贸磋商机制首次会议在英国伦敦举行。2双方就落实两国元首6 月5 日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。中方表示，下一步双方要按照两国元首通话达成的重要共识和要求，进一步发挥好中美经贸磋商机制作用；美方表示，本次会议取得积极成果，进一步稳定了双边经贸关系，将按照两国元首通话要求，与中方相向而行，共同落实好本次会议共识。2）5 月经济及金融数据发布。物价方面，5 月CPI同比下降0.1%，连续第四个月为负，整体需求依然偏弱。受OPEC+增产和基建、房地产投资偏弱影响，PPI同比下降3.3%，降幅比上月扩大0.6个百分点。进出口方面，5 月以美元计价出口同比+4.8%（4 月为+8.1%）、进口同比-3.4%（4 月为-0.2%），进出口皆低于市场预期。关税数据波动下，出口保持平稳增长，关税缓和影响或尚未完全反映。金融数据方面，5 月社融存量同比+8.7%，M1/M2 同比分别为+2.3%/+7.9%，金融总量继续合理增长。3）《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》发布。6 月10 日，中办、国办印发《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》3。意见部署，统筹推进教育科技人才体制机制一体改革，推进金融、技术、数据等赋能实体经济高质量发展，允许在香港联合交易所上市的粤港澳大湾区企业，按照政策规定在深圳证券交易所上市。4）保障和改善民生政策进一步加码。6 月10 日，国新办举办新闻发布会，国家发改委等六部门介绍进一步保障和改善民生有关政策情况4，提出预计今年支持社会事业的中央预算内投资规模将比“十三五”末提高30%以上；统筹用好中央预算内投资和超长期特别国债，支持高校持续改善办学条件；积极推进低保等社会救助政策扩围增效，研究制定加快发展服务类社会救助的政策措施等多项举措。5）海外方面，美国最新通胀数据保持温和。美国劳工部数据显示，5 月CPI同比增长2.4%，剔除食品和能源价格的核心CPI同比上涨2.8%，均低于预期，PPI同比增长2.6%，关税的通胀效应尚未充分显现，企业在将关税成本转嫁给消费者方面依然保持克制。地缘波动加大，当地时间6 月13 日凌晨，以色列对伊朗发动袭击5，对伊朗境内数十个与核计划和其他军事设施相关的目标发动空袭。以伊冲突在全球市场引发明显波动，黄金等避险资产明显拉升，全球股市多数下挫。