本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们维持对A 股的战术性标配观点，维持对美债的战术性低配观点，维持对黄金的战术性超配观点。

    　　投资要点：

    　　我们维持对A股的战术性标配观点。投资者对于政策的不确定性消除提振市场风险偏好中枢，无风险利率的下行有利于A 股表现。定价资金“以我为主”，而对复杂多变的外部宏观背景逐渐钝化。总量政策层面，财政积极发力、货币政策维持宽松；产业层面，中国科技的突破有利于企业增加信心并增加资本开支。近期市场对于A 股定价因子的预期相对稳定。我们认为A 股的短期配置风险回报比在主要大类资产中相对适中。

    　　我们维持对美债的战术性低配观点。在特朗普政府政策缺乏可预测性且反复多变的背景下，市场对美国主权信用的修正意味着其对美债利率有着更高的要求。近期通胀预期边际下行，但绝对水平仍偏高，且中东地缘政治冲突将加剧通胀预期的博弈。美国经济韧性或支持美债实际利率中枢的上行，美债利率易上难下。结构上，美债收益率曲线或呈熊陡态势，短久期债券所带来的确定性高票息收入使得其相较于长久期债券有更高的配置价值。

    　　我们维持对黄金的战术性超配观点。特朗普政府的关税政策意味着传统世界秩序加速调整，而其决策反复多变难以预料亦使得美元体系被大幅削弱。在市场对全球传统秩序预期调整、国际地缘政治危机担忧升温，且美国乃至全球经济存在衰退甚至滞胀压力的背景下，黄金作为非债券类的避险资产近乎是所有风险的“完美对冲”。此前市场对特朗普的关税政策逐渐钝化使得黄金表现承压，但美国政府内部的政治斗争以及全球宏观环境复杂化是客观存在的，我们认为黄金的短期风险回报比在主要大类资产中处于较高水平。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。境内主动资产配置组合收益率为0.61%，基准指数收益率为0.88%，超额收益率为-0.27 %。截至2025 年6 月15日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率3.44%（年化3.61%），累计绝对收益率9.79%（年化10.30%）。全球主动资产配置组合收益率为0.68%，基准指数收益率为0.81%，超额收益率为-0.14%。截至2025 年6 月15 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.89%（年化3.04%），累计绝对收益率7.55%（年化7.94%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性