事件：5 月，全国一般公共预算收入16007 亿元，全国一般公共预算支出19372亿元。政府性基金预算收入2897 亿元，政府性基金预算支出5989 亿元。

    　　财政收支增速放缓，支出加大科技民生投入

    　　1、5 月公共财政收入增速放缓。5 月狭义财政收入16007 亿元，同比增长0.13%，增速较前值下滑1.76 个百分点。1-5 月公共财政收入累计同比下滑0.3%，降幅基本持平前值。从结构看，税收收入增长遇阻，非税收入增速继续走低。5 月税收收入降速，同比增长0.6%（前值1.9%），截至5 月税收较去年累计下降1.6%，与全年+3.7%的目标仍有差距。非税收入增速由正转负，同比下滑2.2%（前值为+1.7%），相比税收收入，非税收入降幅相对更大。主要税种中个人所得税、增值税保持高增，消费税和企业所得税基本持平去年。个税和企业所得税之间出现分化，个税收入同比增长12%、企业所得税基本为零增长。个税收入高增或与2024 年基数持续偏低、征税范围扩大有关。企业所得税增速延续回落，部分外贸企业营收仍受对等关税影响。国内增值税同比增长6%，增速较上月边际改善，5 月以旧换新持续拉动消费，同时工业生产维持较高增速，对增值税有正向贡献。

    　　其他税种方面，房产税、外贸企业出口退税高增，车辆购置税延续走弱。房产税同比增长9.5%，出口退税增长7.3%，对冲关税影响。5 月关税同比由负转正，回升7 个百分点。5 月中美新关税实施，关税收入在更高税率下显著增长。

    　　2、财政支出节奏小幅放缓，结构分化。5 月公共财政支出19372 亿元，同比增长2.6%（前值5.8%），支出边际放缓。前5 月累计支出增长4.2%，仍高于全年目标增速。从全年进度看，截至5 月狭义支出完成全年的38%，持平2023-2024年同期进度。支出结构分化加重，科技消费和民生投入加快、基建领域支出放缓。

    　　5 月科学技术支出同比增长20%，增速提升15 个百分点；同时文体传媒支出提升15 个百分点至16%；社保和就业支出同比增长11%，教育类支出增长3.5%。

    　　而基建类支出增速均走弱，农林水事务、城乡社区事务支出分别同比下降11.5%（较前值下滑5 个百分点）、8.4%（下滑15 个百分点），交通运输支出同比下降3%（增速下滑14 个百分点）。

    　　卖地收入转弱，政府性基金支出节奏放缓

    　　1、卖地收入再度转弱。5 月全国政府性基金收入2897 亿元，同比下降8.2%，增速较前值下滑16 个百分点。地方国有土地出让金收入同比下滑15%（前值为+4.3%），4 月卖地收入的回暖未能持续到5 月，拖累政府性基金收入。前5 月政府性基金收入同比下滑6.9%。2、政府性基金支出增速边际下滑。5 月政府性基金支出5989 亿元，同比增长8.8%（上月增长45%），增速边际放缓但仍较为可观。4 月专项债发行阶段性放缓，考虑到形成支出的时滞，5 月政府性支出增速小幅回落。而5 月政府债券发行提速，专项债比4 月多发行2130 亿元，特别国债共计发行4720 亿（其中超长期特别国债2420 亿），二者总计比2024 年同期多发行3968 亿元。截至5 月，政府性基金支出进度约为全年目标的25.7%，依旧高于2024 年同期。1-5 月共计发行新增专项债1.63 万亿元，较2024 年多发行4728亿元，全年新增专项债额度多出2024 年5000 亿，因此6-12 月专项债发行规模应与去年基本持平，节奏上尽量靠前发行。超长期特别国债或将匀速发行，政府债券资金使用支撑广义财政支出。

    　　5 月财政收支节奏边际放缓，支出更为侧重科技、消费与民生，三季度政府债券或继续平稳发行，资金支持仍有后盾。我们认为，关税扰动下后续经济可能承压，财政再加码可期。加码方式可能为以新型政策性金融工具为主的“准财政”。

    　　风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。