一、此前政策如何部署？

    　　2024 年清欠已有进展，去年10 月财政部在发布会上提及“2024 年以来…财政部已经安排了1.2 万亿元债务限额支持地方化解存量隐性债务和消化政府拖欠企业账款”。从实际效果看，云南昭通市、陕西咸阳市已实现拖欠款清零。

    　　2025 年政策明确使用新增专项债清欠，今年政府工作报告中提及“拟安排地方政府专项债券4.4 万亿元…重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府拖欠企业账款等…”

    　　二、近期有何进展？

    　　随着财政部下达各地的全年债务限额，近期多地发布预算调整报告，部分省份披露了用于清欠的专项债额度，包括：1）云南省，与预算调整前相比，新增356 亿专项债额度用于清欠、调增用于补充政府性基金财力的额度（主要是化债）169 亿元；调减用于项目建设的额度270 亿元（占全年新增专项债的比重降至24%）。2）湖南省，第二批债务中明确用于清欠的专项债资金为200 亿元，占全年专项债限额约14%。3）广西省，“今年新增债务限额共495 亿元，部分用于‘清欠’”。

    　　三、全年体量可能有多大？

    　　当前已经明确用于清欠的专项债体量为556 亿，全年大概率超千亿。一是参照前文统计，云南、湖南两省明确的用于清欠的专项债额度为356+200=556 亿元。二是参照证券时报报道，“截至6 月17 日，地方政府（披露的预算报告中）…专项债券资金用途包含‘清欠’规模约为1465 亿元”。三是参照中央财经大学教授温来成，“预估，今年全国新增专项债用于解决拖欠企业账款的比重大概在10%以上”。今年新增专项债限额4.4 万亿，简单按照10%估算，则用于清欠的体量在4400 亿左右。但值得注意的是，专项债资金用于清欠客观上会挤压用于项目建设的额度。

    　　四、如何观测清欠的效果？

    　　受限于数据，无法获得企业应收账款中来自政府的部分，一个粗略的方法是观察企业整体的回款情况，从数据上看，截至2025 年4 月/一季度，规上工业、A 股上市公司，应收账款回收天数均处在2019 年来最高水平，而从A 股行业结构来看，应收账款周转天数较长的，主要是传统的To G 行业，例如水利环境（185 天）、科研与技术服务（130 天）、卫生社会工作（99.4 天）、建筑业（80.8 天）等，关注该行业后续的回款情况。

    　　每周经济观察：

    　　1、景气向上：

    　　1）华创宏观WEI 指数：继续上行。截至6 月15 日，该指数为7.94%，较6月8 日上行1.59 个点。4 月以来指数上行的主要驱动因素是沥青开工率、乘用车批零和商品房成交面积。

    　　2）耐用品消费：乘用车零售增速继续上行。6 月前15 日，乘用车零售同比为+21%。5 月同比为+13.3%。4 月同比为+14.5%。

    　　3）物价：受中东地缘冲突影响，油价续涨。美油、布油分别上涨1.2%、3.7%。

    　　2、景气向下：

    　　1）服务消费：地铁客运及航班接近去年同期。地铁，6 月前19 日，27 城地铁客运日均7693 万人，同比+0.3%；5 月全月日均客运7933 万人，同比+1%。

    　　航班，6 月前三周，国内航班执行数为1.25 万架次，同比+0.5%；5 月为1.29万架次，同比+3.2%。

    　　2）基建：石油沥青装置开工率和水泥发运率下行。截至6 月18 日当周，石油沥青装置开工率为30.4%，环比前一周-1.1%；5 月前四周平均为30.4%。截至6 月13 日当周，水泥发运率为41.3%，较上周-0.12 个点，去年同期为39.5%。

    　　3）贸易：集装箱吞吐量持续温和下滑。6 月15 日当周，我国监测港口集装箱

    　　吞吐量环比-0.7%，前值-1.9%；四周累计同比降至4.5%，前一周的四周累计同比为5.8%。

    　　4）土地溢价率：维持低位。6 月2 日-15 日两周，百城土地溢价率平均为1.24%。

    　　5 月为4.93%。4 月为9.73%。

    　　3、新增专项债发行：月末新增专项债发行放量，单周计划超4000 亿，创2024年以来新高。截至6 月20 日，今年新增专项债已发行2.09 万亿，进度47.5%，高于去年的33%，但低于2022-2023 年。

    　　4、利率：资金利率下行。截至6 月20 日，DR001 收于1.3742%，DR007 收于1.4941%，R007 收于1.5910%，较6 月13 日环比分别变化-3.8bps、-0.79bps、+0.99bps。

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