报告摘要：

    　　6 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行3.1 个点至47.9。6 月为传统制造业淡季，EPMI 季节性以环比下行为主，2014-2024 年6 月环比均值为-1.1 个点，本月环比回调幅度略大于季节性。绝对景气值降至2014 年以来历史同期最低。中观景气面同步有所走弱，7 大细分新兴产业中，位于景气扩张区间的行业个数为2 个，较5 月减少1 个。

    　　据中采咨询（下同），6 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行3.1 个点至47.9。

    　　从季节性规律看，6 月制造业淡季EPMI 以环比下行为主，2014-2024 年6 月环比均值为-1.1 个点。

    　　从绝对景气值看，47.9 的新兴产业景气值为2014 年有数据以来同期最低水平，低于去年同期1.4 个点。

    　　从中观景气面看，7 大细分战略性新兴产业中，2 个行业位于景气扩张区间，较5 月减少1 个。

    　　分项指标看，新兴产业供需、量价均有不同程度放缓。（1）生产量、产品订货指标6 月环比分别下降5.5、6.0个点。（2）产需比例（生产与产品订货指标之差）2.0，虽仍低于过去3 年均值水平，但环比走高0.5 个点，是需求降幅快于供给所致；在前期报告中我们也指出5 月工业部门产销率有所放缓。（3）出口订货指标环比下降6.6 个点，降幅大于整体订单；可以印证的是6 月上半月港口集装箱吞吐量也有所放缓（见《6 月经济初窥》）；抢出口释放之后出口增速中枢可能有所下移。（4）购进价格和销售价格环比分别下行2.4 和1.2 个点，连续3个月环比走弱。（5）研发活动环比上行2.1 个点，结束此前连续3 个月下行趋势，但新产品投产指标环比连续4 个月下行，新兴产业投研活动保持相对谨慎。（6）就业指标环比上行0.7 个点，连续2 个月小幅改善。

    　　生产端，6 月生产量指数环比下行5.5 个点（前值为+1.8 个点，下同），采购量指标环比下行6.7 个点（+2.7pct），自有库存环比下行1.9 个点（+1.7pct）。

    　　需求端，6 月产品订货指数环比下行6.0 个点（+2.9pct），出口订货环比下行6.6 个点（+10.8pct），用户库存环比上行0.8 个点（-3.0pct）。

    　　6 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.0，前值为1.5。2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3 和3.6。

    　　经营指标方面，6 月应收账款环比下行1.2 个点（-0.7pct），经营预期环比下行8.0 个点（+1.4pct），配送指标环比下行0.7 个点（+0.8pct）。

    　　价格端，6 月购进价格环比下行2.4 个点（-1.3pct），销售价 格环比下行1.2 个点（-1.7pct），利润指标环比下行3.6 个点（+4.2pct）。

    　　6 月贷款难度环比上行0.8 个点（+3.2pct），研发活动指标环比上行2.1 个点（-2.1pct），新产品投产环比下行0.9 个点（-0.1pct），就业指标环比上行0.7 个点（+1.1pct）。

    　　6 月EPMI 环比下行3.1 个点，其中，生产量、产品订货、自有库存、就业、配送指标对EPMI 环比的拉动分别为-1.4、-1.8、-0.2、+0.1、+0.1 个点。

    　　细分行业看，新材料、新一代信息技术景气领先。从绝对景气度看，新材料和新一代信息技术是6 月唯二位于景气扩张区间的新兴行业，新材料连续2 个月、新一代信息技术连续4 个月实现景气领先；从环比看，生物产业景气在前两个月回调后有所回升，其余行业6 月景气均有所放缓。其中新能源、新材料相对韧性最强。值得注意的还有新能源汽车，其6 月生产指标出现较大幅度下降，明显大于需求端变化，不知是否与同期严格账期的影响有关。这对于其供需比优化来说，是一个积极的迹象。

    　　细分产业看，6 月新材料和新一代信息技术景气位于50 以上；其余5 个行业景气位于50 以下的收缩区间，生物产业、新能源、节能环保、高端装备制造、新能源汽车景气由高到低。

    　　从环比看，生物产业环比上行3.1 个点，结束了4-5 月连续2 个月的大幅回调；其余行业景气环比下行，新能源和新材料行业景气环比分别下降0.8 和1.1 个点，降幅最小；节能环保、新能源汽车、高端装备制造、新一代信息技术环比分别下行4.9、5.9、6.6 和9.2 个点。

    　　与季节性均值（过去5 年）相比，新材料和新一代信息技术高于季节性均值2.5 和2.1 个点，其余行业均低于季节性均值。

    　　6 月新能源汽车行业生产量、产品订货指标环比分别下降15.9 和5.0 个点，产需比例转负（生产量指标降至产品订货指标下方），环比下降10.9 个点至-4.3。

    　　6 月行业出口订单环比普遍下行，生物产业和新能源汽车出口订单环比分别上行6.5 和6.9 个点，高端装备制造（环比下行9.7 个点，下同）、节能环保（-16.7pct）、新材料（-13.3 pct）、新能源（-7.2 pct）、新一代信息技术（-21.0 pct）。

    　　我们可以把经济简单拆解为“传统产业+新产业”。6 月以来，传统工业部门开工率分化，钢铁、焦化等内需产业链开工率同环比低于5 月；化工产业链开工率环比有所修复。虽然这种情况无法得出总量结论，但从同期用电情况来看，工业呈现淡季特征。再结合EPMI 数据，我们预计6 月制造业PMI 环比可能会小幅走低。

    　　6 月前两旬工业部门开工率和用电情况整体呈淡季特征。其中，钢铁、焦化等内需产业链开工率同环比均低于5月，化工产业链相关的PVC、苯乙烯开工率环比修复。

    　　从EPMI、PMI、BCI 三大“软指标”来看，其年初以来的走势均是1-3 月景气度逐步上行；4 月回踩、5 月再度企稳，可以相互印证。6 月EPMI 回落在这三个指标走势上是否具有一致性需要进一步观察确认。从同期基本面看，地产销售高频数据有一定回踩特征、出口释放“抢出口”效应后有调整迹象、“两新”补贴批次换档不排除会带来耐用消费数据短期波动1，上述因素可能是景气指数环比背后变化的现实线索。往后看，建筑业能否逆周期对冲较为关键：一是超长期特别国债发行加速、“两重”项目下达加速、政策性金融工具落地叠加影响下的三季度基建开工；二是6 月13 号国常会强调“更大力度推动房地产市场止跌回稳”2下的地产。

    　　风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。