海外：1）美军对伊朗三大核设施发动空袭，重点打击福尔多地下铀浓缩工厂，中东局势进一步升级，未来走势高度不确定，国际油价和供应链或继续面临较大的冲击。2）美联储在6 月的会议上继续暂停降息，从会后的点阵图看，虽然降息2 次仍然是中位数的看法，但是委员们之间的分歧略有增加，形成了主要两派观点，一派是降息2 次，一派是不降息。我们认为美联储或需要在看到经济数据实际恶化后才会降息，2025 年降息时点或偏晚。

    3）日本央行继续暂停加息，并计划放缓本轮缩表的速度。可以明显看到日本央行对经济和通胀前景的展望并不乐观，称当前的贸易和其他政策可能会导致日本经济增长趋于放缓；此外日本央行还预计，随着进口价格和食品价格上涨等暂时性推升CPI 的因素逐步消退，日本有通胀再度趋弱的可能。我们预计到2025 下半年，日本央行为稳定经济，有一定概率重启降息操作。

    国内：1）国内经济仍有稳增长的压力，一方面，尽管关税暂停期内企业仍有抢出口的需求，但关税的负面影响仍会继续显现，下半年出口面临的压力或将加大；另一方面，5 月份三大门类固定资产投资全面下滑、房地产市场继续量价齐跌，表明内需存在转弱的迹象。因此，下半年出台新的增量政策仍有必要，预计央行有望继续降息，财政政策也将进一步发力，而要实现房地产市场止跌企稳则可能需要超常规的政策。2）积极财政，持续发力。

    今年1 月和4 月已分别下达两批共计1620 亿元中央资金，支持消费品以旧换新工作，目前带动销售额已超过去年全年。后续还将有1380 亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。我们认为，目前外部因素对市场的影响边际上减弱，提振内部需求、推动经济转型升级才是市场定价的关键。下半年宏观政策方向延续积极，或继续边际加码，尤其是7 月以后关注增量政策节奏。

    大宗商品短期或继续反弹，但品种间仍有分化。一是，美国轰炸伊朗核设施，或将引发中东局势进一步升级，有可能对全球供应链和国际油价带来较大的影响；二是，美国国内的经济表现比较稳健，衰退的风险有所下降，后续如果能够顺利推进减税法案，将进一步提振需求预期；三是，国内5 月经济数据展现出较强的韧性，商品类消费表现好于预期，但房地产仍是最大的拖累，这对地产链条的商品存在较大的压制。