主要观点

    本轮伊以冲突以来，伊朗再次发出封锁霍尔木兹海峡的威胁。本篇报告主要梳理霍尔木兹海峡的贸易重要性以及封锁威胁的“前车之鉴”。

    一、霍尔木兹海峡的能源贸易战略地位

    霍尔木兹海峡介于伊朗与阿拉伯半岛的阿曼角之间。海峡北岸是伊朗，海峡南岸是阿曼；东接阿曼湾，西连波斯湾，是波斯湾通往印度洋的唯一出口。

    霍尔木兹海峡是全球能源贸易的咽喉要道。2024 年全球石油和其他液体燃料的消费量大约102.7 百万桶/天，其中大约75.5 百万桶/日是通过海运运输，占比约74%。而流经霍尔木兹海峡的石油和其他液体燃料的贸易量大约20.3 百万桶/天，占全球消费量约20%，占全球海运贸易量约27%。此外，2023 年全球天然气消费约3.96 万亿立方米，其中贸易量占比约32%。在天然气贸易中，LNG 贸易量占天然气贸易量的比例约46%。2024 年流经霍尔木兹海峡的LNG贸易量约占全球LNG 贸易量的20%，即约占全球天然气贸易量的9%。

    二、封锁海峡，哪些地区受影响最大？

    从产地来看，流经霍尔木兹海峡的原油及原油产品，主要来自沙特（5.5 百万桶/日）、伊拉克（3.2 百万桶/日）、阿联酋（1.9 百万桶/日）、伊朗（1.4 百万桶/日）和科威特（1.3 百万桶/日）。

    从目的地来看，大约84%的原油贸易流向了亚洲市场，主要包括中国（4.8 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约24%，占我国原油进口量约42%）、印度（1.9 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占印度原油进口量约40%）、韩国（1.7 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约9%，占韩国原油进口量约63%）、日本（1.5 百万桶/日，占霍尔木兹海峡原油贸易约7%，占日本原油进口量约60%）。

    根据EIA 的估计，如果霍尔木兹海峡的贸易过境中断，沙特和阿联酋通过原油管道可以替代的贸易运输量大约有260 万桶/日。

    三、历史上，霍尔木兹海峡是否被封锁过？

    历史上，伊朗曾经多次威胁要封锁霍尔木兹海峡，但没有一次完全落实过。主要原因或在于，一是西方和阿拉伯世界的压力；二是伊朗本身也依赖原油出口获取收入。最接近“封锁”的时候是1980-1988 年两伊战争中后期，伊朗和伊拉克相互袭击对方的油轮。此后也曾多次威胁要封锁，但只是停留在口头上。

    两伊战争期间，突发事件节点并未引发油价明显异动。1988 年4 月油价大涨，可能是彼时欧佩克成员国与非欧佩克成员国初步形成协调机制所致。

    21 世纪以来，伊朗曾多次口头威胁要封锁霍尔木兹海峡（2008 年6 月、2011年12 月、2018 年7 月、2019 年4 月、2025 年6 月），当日的油价表现也并不剧烈，并且有涨有跌；从累计5 个交易日的数据看，也是如此。当然，新一轮的冲突烈度高过以往，对短期油价走势的参考性可能有限。

    四、若实质封锁海峡，油价大涨对中美通胀的影响？

    伊以冲突的不确定性大，对油价影响的持续性和幅度较难判断。我们主要关注中美通胀对油价波动的弹性系数。

    对我国而言，若国际油价上涨10%，对CPI 的影响幅度大约在0.15-0.3 个百分点之间，对PPI 的影响幅度大约在0.35-0.7 个百分点之间。

    若国际油价上涨10%，对美国CPI 的影响幅度大约0.25-0.4 个百分点。

    风险提示：伊以冲突的不确定性。