国内方面， 1）6 月中旬出口增速下行趋势延续，内需表现结构性分化，投资端继续处于偏弱状态，商品房成交弱修复，能源价格将推动PPI 反弹但幅度有限，实际经济增速下行趋势未改。2）中央财政积极发力，预计将进一步在民生领域发力；化债节奏加快但仍有余量；地方债发行节奏仍然偏慢。3）资产端来看，康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。下半年要强烈关注权益资产或有的上行风险，预计港股整体表现好于A 股，哑铃型策略将继续占优。

    　　海外方面，1）6 月FOMC 美联储继续暂停降息，货币政策可能不是未来一段时间资产定价的重心，直到8 月下旬全球央行会议和9 月中旬议息会议。2）中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。3）6 月17 日美国参议院通过《稳定币法案》，稳定币作用类似QE3。若美国支持稳定币扩张，大概率不会大幅降息，也会容忍一定的通胀压力，以保证短端美债具有一定的配置价值。

    　　换言之，今后美国可在利率相对不低的前提下通过稳定币配合财政扩张的方式向全球提供美元流动性，全球权益资产的估值逻辑也随之改变。

    　　国内方面，1）出口增速下行趋势延续，6 月第二周港口货物吞吐量回落至24 年同期水平之下，叠加SCFI 出口运价指数回落，预示6 月出口增速或出现较大幅度下行。2）内需表现结构性分化，实际经济增速下行趋势未改，投资链商品开工高频数据显示投资端继续处于偏弱状态，商品房成交弱修复，能源价格将推动PPI 反弹但幅度有限。3）中央财政积极发力、地方化债节奏加快推进，6 月上半月国债净融资额再创近年同期新高，预计将进一步在民生领域发力；化债节奏加快但仍有余量；地方债发行节奏仍然偏慢。4）资产端来看，21 年至今中美均有效防止了独立的资产泡沫。但康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。下半年要强烈关注权益资产或有的上行风险，预计港股整体表现好于A 股，哑铃型策略将继续占优。

    　　海外方面，1）6 月 FOMC 美联储继续暂停降息，会议声明和演讲稿绝大多数措辞延续5 月的内容，答记者问鲍威尔多次暗示美联储将在通胀充分反映关税后再做决策，结合SEP 下调增长预期、上调通胀和失业率预期，美联储对滞胀风险的前瞻判断是迟迟不肯降息的原因。由于点阵图仍给出年内两次降息预期，但美联储内部分歧较大。由于7 月会议可获得的增量数据依然较少，货币政策可能不是未来一段时间资产定价的重心，直到8 月下旬全球央行会议和9 月中旬议息会议。2）中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。3）6 月17 日美国参议院通过《稳定币法案》，稳定币作用类似QE3。金融危机后美国开始成瘾性财政扩张，且需要美联储扩表配合。目前通胀中枢上移约束了美联储降息与扩表，稳定币的作用类似2012 年9 月第三轮QE，其他每一轮QE 是美联储主动放　　水，但是QE3 为了支持美国财政扩张的被动配合。若美国支持稳定币扩张，大概率不会大幅降息，也会容忍一定的通胀压力，以保证短端美债具有一定的配置价值。换言之，此前美国释放流动性均在低利率环境下，但今后美国可在利率相对不低的前提下通过稳定币配合财政扩张的方式向全球提供美元流动性，权益资产的估值逻辑也随之改变。

    　　货币流动性跟踪（6 月16 日——6 月20 日）

    　　流动性复盘：

    　　本周，资金面保持宽松。央行方面，7 天逆回购投放8582 亿元，到期9309 亿元。下周，将有8582 亿元7 天逆回购到期。

    　　货币市场：

    　　资金价格方面，DR001 周均值较上周下行3.43BP 至1.379%，DR007 下行2.95BP 至1.517%，R001 下行2.71BP 至1.4295%，R007 下行0.85BP 至1.562%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额76476.7 亿元，比上周增加约4483 亿元。

    　　政府债发行与缴款：

    　　政府债压力显著降低，净缴款规模为1563 亿元，较前一周环比上升99.9%。

    　　按发行日计算，6 月16-20 日，政府债计划发行量为6517.53 亿元，较本周7656 亿元有所下跌，其中国债计划发行3900 亿元。

    　　同业存单：

    　　一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6744%，较前一周下行3.62bp，此前连续两周环比下行2.62bp。二级市场方面， 1 个月AAA 同业存单上行0.22bp 至1.6322%， 1 年AAA 同业存单上行0.04bp 至1.6709% ，3 个月AAA 同业存单持平，其余期限AAA 同业存单则分别较前一周下行0.05bp。

    　　大类资产表现跟踪（6 月16 日——6 月20 日）权益：

    　　1）A 股市场：震荡偏弱

    　　2）港股市场：震荡偏弱

    　　3）美股和其他：美股震荡下跌、欧股下跌

    　　债券：

    　　1）国内：长短端收益率同步下行

    　　2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家长端收益率整体上行大宗：

    　　黄金价格下跌、国际原油价格上涨

    　　外汇：

    　　美元走强，人民币汇率震荡走强

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。