事件：2025 年6月18 日，中国人民银行副行长、国家外汇局局长朱鹤新在2025陆家嘴论坛上的“坚定推进外汇领域深层次改革和高水平开放，积极服务经济高质量发展” 主题演讲中提出，近期将新发放一批合格境内机构投资者（QDII）投资额度，有序满足境内主体境外投资合理需求。

    　　核心观点：

    　　2014 年以来，中国各类别、各期限利率总体呈下行趋势。长期视角看，中国进入低利率环境主要是因为自然利率的下降。人口结构、技术进步、经济转型对效率的拖累共同压制中国潜在经济增速和资本回报率，这些推动中国利率下行的中长期因素在短期内或难快速逆转。

    　　存量视角下，国内利率走低推动居民增加持有对外资产。过去十年中国利率下行趋势下，国内经济主体的对外资产负债出现总量和结构上的再平衡。中国非储备对外资产以更快速度增长，并且这一趋势未来有望延续。

    　　流量视角下，国内低利率和境内外利差推动居民增加对外投资。资金总是流向回报更高的地方，以中美利差为代表的内外利差收窄乃至倒挂，直接或间接驱动中国跨境资本流动形势多方面变化：第一，直观来看，债券类证券投资和其他投资等债务性质的资本流动天然容易随内外利差收窄而出现下降乃至净流出。第二，中美利差收窄乃至倒挂推动广义套息交易增加，边际加剧直接投资类、其他投资类资本流出。第三，直接投资、权益类证券投资等股权性质资本流动虽然不直接与利差相关，但鉴于低利率环境有着深刻的宏观背景，我国潜在增速下降和发展阶段转变使得股权类跨境资本流动同样承压，证券投资中的股权资本流动可能呈现更大双向波动。

    　　资产配置方面，中国进入低利率环境致使国内主体在资产配置中面临收益率下滑和风险收益平衡的双重挑战。在此背景下，内外利差通过资产组合再平衡渠道影响国内金融机构资产配置，再平衡的主要方向是增持海外金融资产。当前美国政府信誉下降可能推动美元指数进入弱势周期，为我国跨境证券投资的双向开放提供了契机。在有利的外部环境和政策环境下，中国金融机构在资产配置中增持海外资产的趋势将延续。2025 年6 月18日，国家外汇管理宣布将新发放一批合格境内机构投资者（QDII）投资额度，正是对机构投资者增配境外资产需求的响应。

    　　在此进程中，金融机构面临三方面机遇与挑战：第一，低利率环境下，境内资金为追求更高回报和平衡风险收益进行全球配置的需求和必要性上升，“去美元化”趋势下，人民币汇率可能升值，为资本金融项目可兑换程度提升和境内主体增持境外证券资产创造条件。第二，更大规模的对外资产意味着风险传染程度加剧、风险类别增加，金融机构应针对海外资产提升风险意识和风险管理能力。第三，资本金融项目双向开放将带来资金双向流动的增加，外资流入国内金融市场仍具有较大潜力，同样给国内机构投资者带来业务机会。

    风险提示：美元走强