行情回顾：关 键的大涨

    　　6 月23-27 日，权益市场大幅上涨，转债行情随之走强。截至6 月27 日，万得全A 收盘价为5268.17，较6 月20 日上涨3.56%；中证转债同期上涨2.08%，各价位估值均有所拉伸。

    　　为何本周的上涨是“关键的大涨”？这让市场做多思维得以巩固，阶段性走弱的“危机”暂时解除。对于这一轮上涨而言，稳市资金发挥了推动作用，部分资金担心踏空进一步驱动行情走强。不过，上涨行情从周四开始受阻，或受制于增量信息提供的逻辑支撑不足，潜在买盘相对有限。

    　　海外线索：中东地缘冲突熄火，美元指数破位下跌本周海外主线包括中东地缘冲突熄火、鲍威尔国会证词偏向于鸽派和中美经贸关系进一步缓和。同时，美元指数在6 月26 日一度跌破97，创2022 年2 月以来最低。往后看，距离7月9 日对等关税到期仅剩不到两周的时间，关税扰动可能再度出现。不过当前市场对关税冲击相对麻木，重点关注232 调查对特定行业的冲击，铜期货方面已在演绎。

    　　策略：把握结构性机会

    　　大涨之后，行情将如何演绎？我们借助两类历史行情探究。

    　　第一类是同样无突发利好，由市场上修波动预期推动的行情，典型案例为2020 年7 月1-7 日的大涨。回顾来看，彼时市场上涨特点是迅速，但随后进入了持续的震荡期。值得注意的是，隐含波动率的大幅回落是其明显的转折点，与2025年6 月26 日情况类似，指向后续市场或将趋于理性。

    　　第二类是稳市资金推动企稳的案例，代表行情为2024 年2 月6 日开启的上涨行情，和2025 年4 月8 日的修复行情。观察这两轮上涨，均在大涨结束后转为震荡。而在震荡期间，市场结构性特征突出。这意味着，稳市资金注入的流动性将沿市场中的板块逻辑流动。结合起来看，后续行情或趋于理性，同时呈现明显的结构性特征，关注消费（政策支撑）、科技（低拥挤度&产业叙事推进）和红利（避险情绪）。

    　　若正股风格逐步均衡化，以中小盘为主的转债市场或从中受益。同时， 正股预期转暖的背景下， 信用事件成为“trigger”的可能性进一步下降。需要关注的是，转债估值在正股预期转暖之际也进一步拉伸至较高水平，但与极端水平仍有一定差距。不过指数大涨之后，或进入震荡消化阶段，延续逆向轮动（大盘底仓、科技、内需、出口）配置，同时，关注7 月7 日量化新规之后对生态的影响。

    　　风险提示

    　　权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。