近期伊朗以色列冲突反复，对供给造成一定扰动。欧洲复兴及地缘风险会对原油供需格局产生怎么样的影响？年内还可能会有哪些超预期的因素？油价又会走向何方？

    　　欧洲复兴对供需基本面有何影响？原油作为能源消费的重要组成部分，其产业链覆盖原油勘探、钻井开采、原油储运、原油加工以及分销多个环节。从供给端来看，原油储量和产量集中于高资源禀赋国家，主要由OPEC+组织主导。OPEC 目前剩余产能约占全球总产量5.5%，其他国家产能基本释放。短期来看，由于减产协议转为增产，当前供给比较宽裕，长期供给仍偏松，俄乌若和解也将带来约0.6%的增量。从需求端来看，存量主要集中在美中欧三大经济体，增量则在发展中经济体。随着工业化和城市化加速，发展中经济体对柴油等需求持续上升，而发达经济体推进能源转型，对汽油需求持续降低。未来汽油的需求将达峰并收缩，而化工领域的液化石油气和石脑油将会保持较快的增长。欧洲复兴将带来总计约0.6%的增量需求，其中欧洲经济整体回暖对应0.3%，德国基建和乌克兰重建对应0.3%。

    　　还有哪些因素可能会超预期？短期来看，伊以冲突缓和拖累油价回落至战前水平，但战争重启可能性较大，若封锁波斯湾，油价或升超200 美元/桶。

    　　加拿大野火当前或仅影响35 万桶/天的供给。中期来看，对等关税若缓和，将带动原油需求中枢提升0.4%，而OPEC+后续的增产计划将导致油价持续承压。同时，美能源政策推动原油生产扩张，但多数企业仍处于观望状态，不过页岩油技术持续更新，仍将带来一定供给增量。长期来看，能源转型，清洁能源和电车取代将导致原油需求长周期回落，特别是中国的需求。去美元化趋势下，原油交易转向多元货币结算，各国政策差异、汇率波动等不稳定因素将增大油价波动风险。

    　　油价年内怎么走？总体来看，油价年内可能在60-80 美元/桶左右的区间内震荡略升。今年以来，受对等关税、OPEC 增产等事件冲击，油价已经回落近9%。近期油价受到伊以冲突影响振幅较大，当下已经接近阶段底部。我们认为，从边际变化来看，短期供需缺口仍偏紧，需求增量因素更多，而供给端受扰动可能较大，原油价格可能会在60-80 美元/桶区间内波动。中长期来看，在能源转型的背景下，需求仍然面临回落大势，特别是中国；而美国原油供给或继续增加，叠加OPEC 转型增产，油价仍然承压。乐观预计到今年年底，原油的价格中枢约在75 美元/桶水平，相较6 月底 65 美元/桶左右的价格中枢，仍有将近10%左右的潜在空间。但若美联储坚持不降息或再度加息、经济危机再现、伊以冲突彻底结束以及页岩油技术超预期等情况出现，则油价或面临再度回调风险。

    　　风险提示：美联储降息不及预期，历史经验失效，测算存在偏差。