国内方面， 1）6 月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计6 月生产增速进一步回落。2）进入暑期后消费高频数据反弹成为结构性亮点，出行流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30 城6 月成交量与去年同期的差距较5 月扩大。4）资产价格方面，近期的“强美股+弱美元”格局有助于提振非美权益风险偏好及流动性，预计7 月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H 股优于A 股的判断。

    　　海外方面，1）从贝森特和特朗普近期发言来看7 月关税豁免期继续延长为大概率，但有三点不确定性：未来几周美国或公布涵盖半导体、制药和关键矿物等核心行业的232 调查结果；欧盟、印度等经济体有望在7 月9 日前与美国达成类似英美的框架性协议；关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响中国出口转口和企业出海。2）根据CRFB 估计，6 月28 日参议院最新版本的OBBB 法案将使考虑利息后的总赤字增加3.5-4.2 万亿美元，比众议院的2.9万亿美元显著增加。3）鲍威尔听证会措辞较前期略有松动，但本周多数联储官员仍不赞同7 月降息。

    　　国内方面，1）6 月最后一周生产端高频数据继续呈现淡季特征，预计6 月生产增速进一步回落。从具体数据来看，除沥青、涤纶长丝开工率维持相对强势外，上中游生产开工情况普遍向去年同期进一步靠拢，结合出口高频的表现，预计6 月工业增加值增速延续下行。2）暑期消费成为结构性亮点，进入暑期后消费高频数据有所反弹，出行流量也出现改善。3）地产偏弱态势仍然延续，30 城6 月成交量与去年同期的差距较5 月扩大。

    　　4）资产价格方面，本周纳斯达克指数如预期创出新高，但该过程并未逆转弱美元格局，“强美股+弱美元”提振非美权益风险偏好及流动性。预计7 月国内权益风险偏好进一步改善，仍维持哑铃型策略占优、科技与类债资产表现较强、H 股优于A 股的判断。

    　　海外方面，1）贸易政策或向整体缓和、局部加码方向演进。从贝森特和特朗普近期发言来看7 月关税豁免期继续延长为大概率，但有三点不确定性：首先，美国商务部未来几周即将公布多项涵盖半导体、制药和关键矿物等关键行业的232 调查结果，局部关税或进一步加码；第二，欧盟、印度等经济体有望在7 月9 日前与美国达成类似英美的框架性协议；第三，关注美国是否利用关税向越南等国施压、进而影响中国出口转口和企业出海。2）根据CRFB 估计，6 月28 日参议院最新版本的OBBB 法案将使考虑利息后的总赤字增加3.5-4.2 万亿美元，比众议院的2.9 万亿美元显著增加，包括新的减税（例如提高 SALT 上限）和更少的支出削减（医疗），后续参议院版本仍可能协商修改。3）新版预算协调法案或于Q3 落地。若7 月未通过，国会大概率赶在X-Date（财政部耗尽TGA 账户和所有非常规措施）前通过，CBO 估计该时点将出现在8-9 月。目前美股已创新高，除产业逻辑外，与积极财政预期亦有关。4）鲍威尔听证会措辞较前期略有松动，但本周多数联储官员仍不赞同7 月降息。

    　　货币流动性跟踪（6 月23 日——6 月27 日）

    　　流动性复盘：

    　　本周，资金面平稳跨季。基准利率上行约20BP，前三天政府债净融资规模较大。但央行呵护意图较为明显，全周逆回购投放超2 万亿元，存单发行利率低波震荡、小幅上行，跨季资金整体无虞。

    　　货币市场：

    　　资金价格方面，DR001 周均值较上周下行0.53BP 至1.3703%，DR007 上行12.75BP 至 1.6503%，R001 上行 0.58BP 至 1.4435%，R007 上行24.03BP至 1.8168%。成交量方面，银行间质押式回购日均成交额77749.33 亿元，比上周减少约5457.72 亿元。

    　　政府债发行与缴款：

    　　政府债压力显著降低，净缴款规模为7898 亿元。其中，国债净缴款3310 亿元，地方债净缴款4588 亿元。按发行日计算，下周（6 月30 日-7 月4 日），政府债计划发行量为614.36 亿元，较本周7526.4 亿元大幅下跌，其中发行品种均为地方债，国债无发行计划。

    　　同业存单：

    　　一级市场方面，同业存单加权发行利率为1.6409%，较前一周下行1.47bp，此前连续两周环比下行5.49bp。以1 年期存单发行利率为参考，各机构类型周度平均值全线下行。

    　　大类资产表现跟踪（6 月23 日——6 月27 日）

    　　权益：

    　　1）A 股市场：震荡上行

    　　2）港股市场：明显反弹

    　　3）美股和其他：美股大幅上涨、欧股上涨。

    　　债券：

    　　1）国内：短端收益率延续下行，长端小幅调整。

    　　2）海外：美国10 债收益率下行、欧元区主要国家长端收益率上行。

    　　大宗：

    　　黄金价格下跌、国际原油价格大幅下跌。

    　　外汇：

    　　美元走弱，人民币汇率震荡走强。

    　　风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。