宏观深度研究报告：财政发力线索探析

　　报告摘要

    　　财政政策力度进阶，从“适度加力”到“更加给力”。面对更趋严峻复杂的内外环境，2025年财政政策定调“持续用力、更加给力”，较2024年“适度加力、提质增效”更为积极，强化逆周期调节以稳定经济基本盘。具体措施包括：显著提升支出强度与进度（预算赤字率创新高，政府债券规模扩张），优化支出结构（重点倾斜民生、消费和新质生产力），并持续化解地方债务、房地产及金融等重点领域风险，确保财政可持续性。

    　　债务工具扩容提质，规模用途双向拓展。2025年政府债务工具规模与用途双扩容。特别国债方面：新增国有大行资本补充专项，超长期特别国债规模显著增加，重点投向国家战略安全、设备更新（支持领域拓宽及补贴标准提升）和消费品以旧换新（新增数码补贴并优化机制）。专项债限额明显提升，改革实施“负面清单”管理，扩大使用范围（允许土地储备、存量房转保障房等），资本金支持范围新增新兴产业且比例上限提高，审核流程简化（试点省份“自审自发”）。

    　　执行层面，1-5月新增专项债发行进度平缓但快于去年同期，募集资金主要投向基建相关，土储较去年获更多资金倾斜；化债资金高效落地；中央财政靠前发力，超长期特别国债等提前启动。

    　　既存政策持续落实，增量政策观望蓄势。2025年下半年财政政策聚焦于加速释放现有政策效能并储备增量工具。财政部明确将加快落实既定政策，同时根据形势变化适时推出增量储备政策以稳经济。既定政策方面,一是专项债发行将提速，前5个月发行进度不足40%，下半年在隐债置换接近收官（1-5月化债综合进度达67%）、审核机制优化（试点省份“自审自发”压缩周期）、项目池扩容（新增土地储备、收购存量商品房等用途）推动下，非化债类专项债有望加速落地。土地收储专项债实际发行与计划存在不小差距，或因定价分歧与收益不确定性受阻；收购存量商品房专项债5月才启动，后续提速空间较大。二是超长期特别国债效能持续释放，剩余1380亿元将于7月、10月分批拨付，下半年预计将优化直达机制并强化资金消耗节奏管控。

    　　增量政策方面，新型政策性金融工具已进入筹备阶段，4月政治局会议及发改委明确其将支持科技创新、消费、外贸等领域，解决项目资本金缺口。参照2015年专项建设基金（2万亿规模，杠杆率3-5倍）和2022年政策性金融工具（7400亿元，撬动投资超10倍）经验，本次工具或通过政策性银行发债、PSL等方式筹资，规模预计5000亿元左右，投放领域在传统基建外新增科创、消费、民生等，杠杆效应约5-15倍，有望拉动投资2.5-7.5万亿元。参考历史经验，政策落地节奏可能较快。 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：徐超/万琦 日期：2025-07-05

*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议

*风险提示：股市有风险，入市需谨慎