2025年6月宏观经济预测报告：通胀仍在低位震荡

　　生产领域：制造业分化，基建仍有韧性。制造业PMI 延续回升，但结构分化显著，6 月制造业PMI 升至49.7%（环比+0.2pct），连续两月回升，生产指数（51.0%）和新订单指数（50.2%）均进入扩张区间，反映当月内需修复斜率或强于外需（新出口订单为47.7%）。高耗能行业PMI回升0.8pct 至47.8%，食品、酒饮料、专用设备等行业产需持续扩张。高技术制造业PMI 持平于50.9%，但新兴产业景气度（EPMI）回落3.1pct至47.9%，显示创新动能减弱。大型企业PMI（51.2%）支撑显著，中型企业改善（48.6%），但小型企业PMI 骤降2.0pct 至47.3%，就业压力凸显。建筑业PMI 大幅回升1.8pct 至52.8%，土木工程商务活动指数连续3 月高于55%，专项债加速发行推动基建项目施工进度。从高频数据看，沥青开工率同比上行，钢企高炉开工率同比上行，但水泥开工率同比下行，反映传统建材需求仍弱。

    　　消费领域：政策驱动与结构性疲软并存。商品消费中的政策刺激效应突出，乘用车和家电零售同比大幅上行，主因“以旧换新”补贴及618 促销。此外，在黄金价格长期上行以及即时消费盛行的背景下，金银珠宝、体育用品高增长，但服装、化妆品等非补贴品类疲软，反映居民自发消费意愿不足。居民收入增速仍处低位，抑制非必需消费，部分地区家电补贴退坡，叠加6 月部分电子商品“以旧换新”暂停，可能拖累社零增速。

    　　地产链：销售疲软与投资承压仍在持续。6 月期间，30 城新房成交面积同比下行，二手房挂牌价指数同比下行，土地成交规划建筑面积同比下行，反映市场预期仍未扭转。1-5 月房企到位资金同比-16.8%，新开工面积持续收缩。房地产投资深度调整，预计1-6 月累计增速进一步下滑，住宅投资降幅扩大。土储专项债加速闲置土地回收，但销售端疲软和房价下行抑制市场信心，政策纾困尚未明显改善房企现金流。

    　　具体相关指标预测：Q2 的实际gdp 增速约5.2%，6 月工业增加值同比约为5.5%，社零增速约为5.5%，固定资产投资增速约为3.7%，出口和进口增速分别约为3%、-2.5%，CPI 和PPI 同比约为0.0%、-3.3%。一般公共预算收入累计同比-0.2%，一般公共预算支出累计同比4.0%。

    　　风险提示：政策效果存在不确定性；关税政策存在不确定性。 机构：招商证券股份有限公司 研究员：张静静/张岸天/罗丹/张玉书 日期：2025-07-06

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