宏观周报：“大而美”法案落地 高关税威胁再来

　　本周关注：7月4日，美国总统特朗普正式签署《大而美法案》，主要涉及大规模减税、削减部分财政支出、大幅度提高债务限额等。法案一方面加大对AI补贴，推动芯片制造本土化生产：另一方面取消或收紧了清洁能源税收抵免，并限制使用我国原材料、技术及设备的美国企业享受税收优惠。法案的减税政策对于美国经济形成一定利好，但让美国长期赤字率保持在 7%左右。贸易方面，法案涉及取消全球范围内小额包裹免税权，进一步增加小额交易的摩擦成本，对我国小商品制造、跨境电商等行业造成一定影响；同时特朗普本周表示并不打算延长对等关税的暂停，未来将对不同国家征收从60%或70%到10%或20%不等的关税，新关税将于8月1日生效。不过纵然特朗普如何喧器，我国经济基本面有足够韧性，政策还将保持“攻守兼备”态势。

    　　国内宏观-需求端：（1）消费：出行小幅升温，乘用车销量上行。截至7月 4日，7月地铁客运量增速同比3.32%、环比7.38%，7月国内执行航班数平均值为1.42万架次，环比11.46%、同比0.8%，本周较上周出行热度上行。据乘联会，6月全国乘用车市场零售203.2万辆，同比上涨15.8%，较上月前30日增长8.8%；（2）外需：高频数据显示外需连续回落。截至7 月4日，7月波罗的海干散货指数(BDI)均值为1442.75，环比-13.9%，同比下降24.6%，连续三周回落；中国出口集装箱运价指数均值为1342.9，较6月均值上升5.1%，同比下降36.3%，本周较上周环比下降1.9%。国内宏观-生产端：钢材生产保持稳定，7月4日高炉开工率录得83.44% 环比仅下降0.4pct；焦炉开工率录得73.18%，下降0.06pct；线材开工率涨0.62pct至45.95%。地产基建方面，螺纹钢开工率录得42.64%；石油沥青装置开工率录得31.7%，均继续保持低迷。消费制造业方面，汽车生产变动较大，汽车半钢胎开工率录得70.41%%，环比下降7.64pct，乘用车反内卷初见成效；全钢胎开工率变动不大，环比下降1.89pct至63.75%。化工产能保持强势，PTA产量截至7月3日录得141.6万吨，持续高于过去四年水平；PTA开工率录得79.13%，也保持较高水平。

    　　物价表现：（1）CPI：猪肉价格回升，果蔬价格涨跌互现。截止7月4日，猪肉平均批发价周度环比上升0.75%，生猪期货结算价格上升2.43%。养殖端以及企业出栏月初缩量，叠加部分二育进场，当前生猪出栏对应前期补栏减少，使得生猪市场供应偏紧，对价格形成了支撑作用。果蔬方面，28 种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.50%，6种重点监测水果平均批发价下降0.81%，苹果期货结算价格上升0.57%。苹果期货价格延续上涨态势，冷库库存处于低位，叠加主产区陕西、甘肃等地暴雨影响，优质果供应紧张推高市场价格。此外，鸡蛋价格周环比下跌2.49%。（2）PPI：原油价格走弱，有色工业产品以涨为主。截止7月4日，本周原油价格走势回落，布伦特原油下跌0.25%，WTI原油上涨0.90%。中东地缘政治风险缓和，市场风险溢价下降，市场普遍预期OPEC+将在8月继续增产，使得布伦特原油价格承压；WTI原油受益于美国商业原油库存下降、炼厂开工率提升以及需求端的支撑。黑色系商品方面，截止7月4日，本周产品价格以涨为主，焦煤价格上涨0.86%，螺纹钢价格上涨1.36%，铁矿石价格上涨　　0.99%，焦炭价格下降1.81%。有色等工业产品方面，铝价和铜价格分别上涨0.72%、2.20%，玻璃和水泥价格分别下跌1.93%、1.31%。

    　　国内宏观-财政：本周国债发行提速。本周无新增特别国债，普通国债发行1999亿，发行进度已达55.5%。本周无新增地方债和地方特殊再融资债，新增专项债（不含化债）458亿，发行进度48.7%。目前央行流动性支持充裕，下半年有望推出新型政策性金融工具用于消费基础设施，“两重”“两新”等重点领城的融资支持。

    　　·国内宏观-投资。从本周高频数据来看，水泥发运率保持平稳，石油沥青开工率31.7%，与上周基本持平，螺纹钢价格、高线价格均有所回升。从投向来有，水泥主要用于水利、公共设施等项自建设，南有油沥肯主要用于地方道路建设，盟纹和高线主要对应房建和制造业。整体来有，本周高频数据显示基建开工建设景气度平稳，价格环境有所改善。

    　　货币和流动性：月初流动性季节性充裕，国债收益率曲线基本保持不变本周公开市场逆回购操作净回笼1.38万亿元，月初央行季节性回笼流动性。货币市场利率月初季节性回落，SHIBOR007和DR007分别收于1.4230%（-25BP）、1.4222%（-27BP）。银行间质押式回购成交量环比回落，从 7.8万亿元下滑至7.6万亿元。国债收益率曲线基本保持不变。30年期国债收益率收于1.8516%，10年期收于1.6433%，均与上周基本持平；1年期收于1.3362%（-1BP）。1年期国有银行同业存单发行利率明显回落，收于1.59%（-7BP）。

    　　海外宏观和市场－特朗普签署“大而美法案”并继续大财政，7月9日关税谈判压力迫近：政策层面：（1）“大而美法案”当周通过参议院和国会，由特朗普于7月4日正式签署成为立法，预计十年内提升3.4万亿美元赤字，考虑利息成本则为4万亿美元，美国赤字率可能冲上7%。该法案不仅进行子大规模减税，增加子军费和控制移民相关支出，也减少子绿色与新能源相关的补贴。在大财政的背景下，美国名义经济增长的韧性预计保持，长期利息支出的压力也使得美联储的降息对特朗普政府愈发重要。（2）越南率先与美国达成贸易协定，特朗普宣布美国对越南商品征收20%关税转口的第三国则面临40%的关税。（3）其他国家仍在与美国谈判，但10% 的普遍性关税似乎难以避免：美国财长贝森特估计将有100个国家会被征收10%的对等关税，7月9日前可能宜布大量贸易协定；欧盟和日本似乎对10%关税接受度较高，但期望降低铝钢和汽车关税。（4）中美贸易休战期，美国对华出口管制放松：在中方放松稀土等出口管制后，美国周三取消了对华乙烷出口的限制，美商务部周四通知GE航空航天，允许该公司向中国商飞（COMAC）运送喷气发动机。（5）美国停止向乌克兰运送部分导弹，美方表示是为了把“美国的利益放在首位”做出的决定　　经济方面，美国硬数据再度展现韧性，美权益资产创下新高：（1）6月美国非农数据和失业率均明显好于预期，尽管非农就业剔除非常规性的州和地方政府教育岗位后明显降低。6月非农新增岗位14.7万个，超预期主要是州和地方政府教育岗位大幅增加8.0万个，可持续性预计不强；此外，失业率也由于失业人数下行而意外降低。总体上，美国劳动数据依然显示经济短期有韧性，7月降息预期彻底消散。 PMI均略好于预期。6月制造业PMI比进人护张，但仅464的新订单显

    　　（2）美国ISM的制造业和服务业好于48.8的预期，生产环需求仍弱；非制造业PMI为50.8

    　　好于50.5的预期，新订单环比改善至51.3，但就业弱化至47.2。7月3日 GDPNoW模型预测二季度环比折年率为3.6%。（3）欧元区数据整体温和，6月HICP同比增2%，核心同比2.3%；6月制造业PMI终值为49.5，服务业50.5；5月失业率略升至6.3%但仍是低位。整体上，欧元区数据保　　持了温和小幅改善的势头。（4）日本春斗涨薪幅度低于预期，2025年春季劳资谈判涨薪均值5.25%，比上年提高0.15个百分点，但中小企业为 4.65%，未达到“6%以上”的目标。如果不能实现中小企业的加薪的加速，实际工资的稳定增长将无从谈起，这不利于日央行在日本通胀主要来自于食品而非消费需求改善的情况下继续加息。

    　　风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/詹璐/吕雷/于金潼/赵红蕾/铁伟奥/薄一程 日期：2025-07-06

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