战略数据研究：现金回购VS现金分红 收益表现如何

　　2023年开始，A股股东回报超过融资初见端倪，高质量发展政策引导企业进行市值管理，除现金分红外，现金回购也逐渐回暖。从2023 年开始，A 股IPO、再融资及大股东减持等代表的净融资额有所下滑，2024 年，大股东整体扭转净减持之势，分红和回购也再创新高，带来了两类投资机会：1）低利率高波动下的股东回报红利；2）产业出清和总量复苏下的股东回报提升机会。红利在过去几年的表现较为突出，中证红利指数已经连续三年跑赢沪深300，回购表现参考组合相对少，本篇聚焦A-H 市场的回购机会，测算回购事件收益表现。

    　　A 股回购金额逐年递增，H 股回购金额更大

    　　股东回报包含的范围更为宽泛，相比于现金分红，现金回购是美国上市企业进行股东回报和市值管理更为常用的途径。

    　　作为股东回报的主要形式，股息和回购本质上都是向股东返还资金，但两者在操作层面存在差异。股息具有一定粘性，市场通常预期维持类似水平；而回购则灵活性更大,可根据公司现金流状况调整力度，并改变股本结构和股东构成。

    　　从对上市公司财报和投资者预期的角度上看，回购更具备性价比：一是可以直接影响企业加权平均资本成本，改变资产负债表杠杆水平；二是可以通过降低总股本的方式，提高企业ROE等财务指标表现；三是，对于投资者而言无红利税等损耗；其次，从预期管理上看，可以被视为管理层发出的股价被低估信号，从而提振市场信心。这也是海外美、日市场等现金回购逐渐成为较为主流的股东回报形式的原因。

    　　A-H 股回购规则比较

    　　一般A 股回购流程需要严格遵守证券交易所和证监会的监管规定，首先，公司需召开董事会，对股份回购的相关事宜进行审议并作出决议，包括回购的数量、价格区间、资金来源等，对应披露日期为董事会决议公告日。决议公告后在规定时间期限内，公司需向证券监管部门提交回购方案等相关材料进行备案。按照证监会要求，上市公司回购期限自董事会或者股东大会审议通过最终回购股份方案之日起不超过十二个月，如若是市值管理需求则回购期间不超过3 个月。港股回购流程一般以股东周年大会为回购周期，以批准后的公告日作为回购起始日。

    　　回购VS 现金分红，孰占优？

    　　如若从事件驱动角度来看，回购尤其是注销式一般传达出较为积极的信号，以回购公告日为入选点，按照月度、季度为不同持有期，回溯历史以来收益表现情况。从收益表现上看，月度流通市值加权的组合整体净值收益表现最优，其次是月度调仓的等权组合，但是回购组合收益在2017 年以来的可比区间内跑赢中证红利全收益。

    　　风险提示

    　　本文统计均是基于历史数据并不代表未来表现。