广发宏观：7月EPMI淡季同比小幅转正 反内卷下销售价格企稳
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2025-07-23 15:03:31
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7 月战略性新兴产业采购经理人指数淡季环比放缓，但同比转正，对应放缓斜率小于季节性。7 月EPMI 环比下行1.1 个点至46.8；中观景气面小幅走弱，7 个细分行业中仅新材料位于景气扩张区间，景气扩张的行业个数环比减少1 个。工业淡季对7 月EPMI 的扰动较大，历史（2014-2024 年）环比均值为下降3.9 个点，本月降幅小于季节性平均水平。绝对景气水平高出去年同期0.7 个点，实现由负（今年3-6 月同比为负）转正。
据中采咨询（下同），7 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行1.1 个点至46.8。
7 月EPMI 工业淡季特征显著，2014 年以来（除2020 年7 月）7 月EPMI 均环比走弱，2014-2024 年7 月环比均值为下降3.9 个点。
从同比变化看，今年1-7 月EPMI 同比分别为-5.2、+3.5、+4.8、-3.6、-1.7、-1.4、+0.7 个点。
绝对景气度看，2014-2024 年7 月EPMI 均值水平为49，去年同期为46.1，本月46.8 的景气水平为历史同期第三低，好于2018 年7 月的46.5 和2024 年7 月的46.1。
中观景气面方面，7 大细分战略性新兴产业中，仅新材料1 个行业位于景气扩张区间，较6 月减少1 个。
分项指标看，新兴产业供需均小幅下降，“反内卷”下销售价格企稳。（1）7 月新兴产业的生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降1.3、1.5 和2.2 个点，出口订单连续2 个月下滑幅度大于订单和生产指标，与7 月前两旬“集装箱吞吐量、 TRVSDCVN 中美货船数据同比较6 月放缓”相互印证（《7 月经济初窥》）；（2）产需比保持稳定，7 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）为2.2，连续5 个月在1.5 至3.3 之间窄幅波动；（3）企业预期、研发和就业指标环比均有所下降，显示企业对短期经营活动偏谨慎；（4）融资环境改善，贷款难度指标结束连续两个月的上行，7 月环比下降1.4 个点；（5）尤其值得关注的一个积极信号是销售价格指标企稳，7 月购进价格继续回落，但销售价格止降转升，环比上行1.7 个点，新能源、节能环保、新能源汽车销售价格有不同程度上行，“反内卷”政策升温可能是主要影响变量。
生产端，7 月生产量指数环比下行1.3 个点（前值为-5.5 个点，下同），采购量指标环比下行0.1 个点（-6.7pct），自有库存环比下行2.7 个点（+1.7pct）。
需求端，7 月产品订货指数环比下行1.5 个点（-6.0pct），出口订货环比下行2.2 个点（-6.6pct），用户库存环比下行0.8 个点（+0.8pct）。
7 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.2，前值为2.0。2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、 2.2、3.3和 3.6。
经营指标方面，7 月应收账款环比下行3.6 个点（-1.2pct），经营预期环比下行1.5 个点（-8.0pct），配送指标环比下行1.5 个点（-0.7pct）。
价格端，7 月购进价格环比下行1.9 个点（-2.4pct），销售价格环比上行1.7 个点（-1.2pct），利润指标环比上行0.4 个点（-3.6pct）。
7 月贷款难度环比下行1.4 个点（+0.8pct），研发活动指标环比下行0.2 个点（+2.1pct），新产品投产环比上行0.8 个点（-0.9pct），就业指标环比下行1.2 个点（+0.7pct）。
细分行业中，新能源（环比上行6.1 个点，下同）、节能环保（5.1pct）、新能源汽车（3.4 pct）、新一代信息技术（1.7 pct）、新材料（0.6 pct）销售价格指标环比上行，高端装备、生物产业销售价格环比分别下降3.0 恶化2.6 个点。
从细分行业景气度看，新材料行业连续3 个月景气领先。（1）新材料行业景气环比上行0.4 个点，绝对景气水平连续3 个月位于50 以上，好于其他行业。我们理解新材料行业广泛对接新能源、新能源汽车、机器人、计算机电子等行业的上游，本轮可能存在相关产业内生增速较快与“大规模设备更新”的双重驱动；（2）高端装备制造、节能环保景气保持韧性，位于季节性均值上方；（3）生物产业和新能源汽车景气环比均有所下降，绝对景气度在45 以下，出口是影响因素之一，出口订单指标环比分别下降17.7 和10.1 个点。
细分产业看，7 月新材料行业景气位于50 以上，连续3 个月位于景气扩张区间；高端装备、节能环保、新一代信息技术、新能源行业景气位于45-50 之间；生物产业、新能源汽车景气最低，位于45 以下。
环比看，高端装备、节能环保、新能源、新材料景气环比分别上行5.3、2.0、1.0 和0.4 个点；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别下降7.7、4.3 和3.5 个点。
与季节性均值（过去5 年）相比，新材料、高端装备、节能环保分别高于季节性均值8.7、1.3 和0.2 个点，其余行业均低于季节性均值。
新材料方面，7 月生产和产品订单指标环比均下行0.5 个点，但出口订单环比大幅上行17.0 个点。
生物产业方面，7 月生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降14.0、11.2 和17.7 个点。
新能源汽车7 月生产指标环比上行3.9 个点，产品订单和出口订单环比分别下降9.8 和10.1 个点。
从高频数据来看，7 月地产成交、汽车零售均较6 月有所放缓。6 月原油价格上涨一度导致几大相关行业PMI反弹明显，7 月这一因素形成高基数。“反内卷”政策有利于价格企稳，同时也会对部分产业的供给量形成约束。综合EPMI 和高频数据，中性情形下7 月制造业PMI 亦环比小幅放缓。
需求端，7 月前两旬地产销售、出口集装箱吞吐量、乘用车零售销售等高频指标同比普遍低于6 月。
生产端行业之间存在分化，截至7 月第二周，全国247 家高炉开工率同比增长0.8pct（前值0.7pct）；焦化企业开工率同比回落0.1pct（前值-0.4pct）。PVC 开工率同比增长3.6pct（前值-1.6pct）；苯乙烯开工率同比回升11.3pct（前值11.5pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落7.1pct（前值-8.4pct）；山东地炼开工率同比回落3.6pct（前值-4.8pct）。汽车半钢胎开工率同比回落6.2pct（前值-1.3pct），全钢胎开工率同比增长10.5pct（前值3.2pct）。（《7 月经济初窥》）
石化产业链景气改善则主要与6 月前两旬国际油价的大幅上涨有关,6 月高耗能行业PMI 环比上行0.8 个点，是制造业PMI 与EPMI、BCI 出现背离的原因之一。（报告《6 月PMI 背后的七个中观线索》） 从金融市场的角度，EPMI 数据的影响应是整体偏正向：（1）环比放缓应在市场预期之内，同比转正意味着斜 率低于季节性，产业景气度呈现一定韧性；（2）关键行业销 售价格指数转跌为升，显示“反内卷”政策对于稳定名义增长还是有效果的。目前只是在政策初步阶段，1工信部指出将陆续发布十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能，后续政策值得进一步期待。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/王丹 日期：2025-07-23
据中采咨询（下同），7 月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）环比下行1.1 个点至46.8。
7 月EPMI 工业淡季特征显著，2014 年以来（除2020 年7 月）7 月EPMI 均环比走弱，2014-2024 年7 月环比均值为下降3.9 个点。
从同比变化看，今年1-7 月EPMI 同比分别为-5.2、+3.5、+4.8、-3.6、-1.7、-1.4、+0.7 个点。
绝对景气度看，2014-2024 年7 月EPMI 均值水平为49，去年同期为46.1，本月46.8 的景气水平为历史同期第三低，好于2018 年7 月的46.5 和2024 年7 月的46.1。
中观景气面方面，7 大细分战略性新兴产业中，仅新材料1 个行业位于景气扩张区间，较6 月减少1 个。
分项指标看，新兴产业供需均小幅下降，“反内卷”下销售价格企稳。（1）7 月新兴产业的生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降1.3、1.5 和2.2 个点，出口订单连续2 个月下滑幅度大于订单和生产指标，与7 月前两旬“集装箱吞吐量、 TRVSDCVN 中美货船数据同比较6 月放缓”相互印证（《7 月经济初窥》）；（2）产需比保持稳定，7 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）为2.2，连续5 个月在1.5 至3.3 之间窄幅波动；（3）企业预期、研发和就业指标环比均有所下降，显示企业对短期经营活动偏谨慎；（4）融资环境改善，贷款难度指标结束连续两个月的上行，7 月环比下降1.4 个点；（5）尤其值得关注的一个积极信号是销售价格指标企稳，7 月购进价格继续回落，但销售价格止降转升，环比上行1.7 个点，新能源、节能环保、新能源汽车销售价格有不同程度上行，“反内卷”政策升温可能是主要影响变量。
生产端，7 月生产量指数环比下行1.3 个点（前值为-5.5 个点，下同），采购量指标环比下行0.1 个点（-6.7pct），自有库存环比下行2.7 个点（+1.7pct）。
需求端，7 月产品订货指数环比下行1.5 个点（-6.0pct），出口订货环比下行2.2 个点（-6.6pct），用户库存环比下行0.8 个点（+0.8pct）。
7 月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）2.2，前值为2.0。2021-2024 年产需比例的均值分别为0.7、 2.2、3.3和 3.6。
经营指标方面，7 月应收账款环比下行3.6 个点（-1.2pct），经营预期环比下行1.5 个点（-8.0pct），配送指标环比下行1.5 个点（-0.7pct）。
价格端，7 月购进价格环比下行1.9 个点（-2.4pct），销售价格环比上行1.7 个点（-1.2pct），利润指标环比上行0.4 个点（-3.6pct）。
7 月贷款难度环比下行1.4 个点（+0.8pct），研发活动指标环比下行0.2 个点（+2.1pct），新产品投产环比上行0.8 个点（-0.9pct），就业指标环比下行1.2 个点（+0.7pct）。
细分行业中，新能源（环比上行6.1 个点，下同）、节能环保（5.1pct）、新能源汽车（3.4 pct）、新一代信息技术（1.7 pct）、新材料（0.6 pct）销售价格指标环比上行，高端装备、生物产业销售价格环比分别下降3.0 恶化2.6 个点。
从细分行业景气度看，新材料行业连续3 个月景气领先。（1）新材料行业景气环比上行0.4 个点，绝对景气水平连续3 个月位于50 以上，好于其他行业。我们理解新材料行业广泛对接新能源、新能源汽车、机器人、计算机电子等行业的上游，本轮可能存在相关产业内生增速较快与“大规模设备更新”的双重驱动；（2）高端装备制造、节能环保景气保持韧性，位于季节性均值上方；（3）生物产业和新能源汽车景气环比均有所下降，绝对景气度在45 以下，出口是影响因素之一，出口订单指标环比分别下降17.7 和10.1 个点。
细分产业看，7 月新材料行业景气位于50 以上，连续3 个月位于景气扩张区间；高端装备、节能环保、新一代信息技术、新能源行业景气位于45-50 之间；生物产业、新能源汽车景气最低，位于45 以下。
环比看，高端装备、节能环保、新能源、新材料景气环比分别上行5.3、2.0、1.0 和0.4 个点；生物产业、新一代信息技术、新能源汽车景气环比分别下降7.7、4.3 和3.5 个点。
与季节性均值（过去5 年）相比，新材料、高端装备、节能环保分别高于季节性均值8.7、1.3 和0.2 个点，其余行业均低于季节性均值。
新材料方面，7 月生产和产品订单指标环比均下行0.5 个点，但出口订单环比大幅上行17.0 个点。
生物产业方面，7 月生产、产品订单、出口订单指标环比分别下降14.0、11.2 和17.7 个点。
新能源汽车7 月生产指标环比上行3.9 个点，产品订单和出口订单环比分别下降9.8 和10.1 个点。
从高频数据来看，7 月地产成交、汽车零售均较6 月有所放缓。6 月原油价格上涨一度导致几大相关行业PMI反弹明显，7 月这一因素形成高基数。“反内卷”政策有利于价格企稳，同时也会对部分产业的供给量形成约束。综合EPMI 和高频数据，中性情形下7 月制造业PMI 亦环比小幅放缓。
需求端，7 月前两旬地产销售、出口集装箱吞吐量、乘用车零售销售等高频指标同比普遍低于6 月。
生产端行业之间存在分化，截至7 月第二周，全国247 家高炉开工率同比增长0.8pct（前值0.7pct）；焦化企业开工率同比回落0.1pct（前值-0.4pct）。PVC 开工率同比增长3.6pct（前值-1.6pct）；苯乙烯开工率同比回升11.3pct（前值11.5pct）；涤纶长丝江浙织机开工率同比回落7.1pct（前值-8.4pct）；山东地炼开工率同比回落3.6pct（前值-4.8pct）。汽车半钢胎开工率同比回落6.2pct（前值-1.3pct），全钢胎开工率同比增长10.5pct（前值3.2pct）。（《7 月经济初窥》）
石化产业链景气改善则主要与6 月前两旬国际油价的大幅上涨有关,6 月高耗能行业PMI 环比上行0.8 个点，是制造业PMI 与EPMI、BCI 出现背离的原因之一。（报告《6 月PMI 背后的七个中观线索》） 从金融市场的角度，EPMI 数据的影响应是整体偏正向：（1）环比放缓应在市场预期之内，同比转正意味着斜 率低于季节性，产业景气度呈现一定韧性；（2）关键行业销 售价格指数转跌为升，显示“反内卷”政策对于稳定名义增长还是有效果的。目前只是在政策初步阶段，1工信部指出将陆续发布十大重点行业稳增长工作方案，着力调结构、优供给、淘汰落后产能，后续政策值得进一步期待。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI 可能与制造业PMI 单月波动出现背离。 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭磊/王丹 日期：2025-07-23
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