石化周报：市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察

　　市场担忧过剩背景下，地缘影响仍需观察。11月11日，乌克兰声称本月对俄罗斯伏尔加地区的一处关键俄罗斯石油公司炼油厂发动了第二次袭击，而萨拉托夫炼油厂位于该区域，拥有14万桶/日的原油加工能力；此外，据金十数据，印度已缩减原定于12月到货的俄罗斯原油采购量。在国际地缘和政治的影响下，油价上半周冲高。据OPEC最新月报数据，其预计2026年全球石油需求将达到1.065亿桶/日，市场对OPEC+的原油需求则为4300万桶/日，然而OPEC+于10月的产量已达4302万桶/日，即OPEC+维持10月产量的情况下，全球原油供给过剩2万桶/日；而在OPEC的10月月报中，该数字为存在供应缺口5万桶/日，OPEC+的预测转变加剧了市场对供应过剩的担忧，导致后续油价有所回落。考虑到OPEC+暂停了26Q1的增产，我们预计油价短期依然以震荡为主线。

　　三大国际石油机构均上调25年全球供给增速。据国际石油机构9月月报，1）EIA：25年供给、需求增速预期分别上调13、下调3万桶/日，25年全球供给、需求预测分别为10598、10414万桶/日，过剩184万桶/日；2）OPEC：25年非DOC供给、全球需求增速预期分别上调10、0万桶/日，25年非DOC供给、全球需求预测分别为6275、10514万桶/日，若DOC维持25年前三季度4156万桶/日的石油产量，则全球石油供需存在缺口83万桶/日；3）IEA：25年供给、需求增速预期分别上调10、上调8万桶/日，供需过剩局面加剧。

　　美元指数下降；布油价格上涨；东北亚LNG到岸价格下跌。截至11月14日，美元指数收于99.29，周环比-0.26个百分点。1）原油：截至11月14日，布伦特原油期货结算价为64.39美元/桶，周环比+1.19%；WTI期货结算价为60.09美元/桶，周环比+0.57%。2）天然气：截至11月13日，NYMEX天然气期货收盘价为4.59美元/百万英热单位，周环比+6.06%；截至11月13日，东北亚LNG到岸价格为11.01美元/百万英热，周环比-0.11%。

　　美国原油产量上升，炼油厂日加工量上升。截至11月7日，美国原油产量1386万桶/日，周环比+21万桶/日；美国炼油厂日加工量为1597万桶/日，周环比+72万桶/日；炼厂开工率89.4%，周环比+3.4pct；汽油/航空煤油/馏分燃料油产量分别为993/181/503万桶/日，周环比+10/+9/+32万桶/日。

　　美国原油库存上升，汽油库存下降。截至11月7日，美国战略原油储备41039万桶，周环比+80万桶；商业原油库存42758万桶，周环比+641万桶；车用汽油/航空煤油/馏分燃料油库存分别为20506/4282/11091万桶，周环比-95/+112/-64万桶。

　　投资建议：我们推荐以下三条主线：1）石化行业“反内卷”政策风起，建议关注行业龙头且业绩稳定性强、持续高分红的中国石油、中国石化；2）油价有底，石油企业业绩确定性高，叠加高分红特点，估值有望提升，建议关注产量持续增长且桶油成本低的中国海油；3）国内鼓励油气增储上产，建议关注产量处于成长期的新天然气、中曼石油。

　　风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

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民生证券 周泰,李航,王姗姗,卢佳琪