碳市场系列研究报告之五：我国绿证将迎来高质量发展阶段-

　　绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证，由国家能源局核准颁发，仅可交易一次，有效期是2年，1绿证=1兆瓦时=1000度电。绿电/绿证交易分为2种，分别是证电合一和证电分离。前者是指交易绿电的同时自动附赠绿证，购买者获得物理电量的同时，也获得环境权益凭证。后者是指单独只交易绿证。目前是市场化交易机制，2025年1-9月全国单独交易绿证均价为4.99元/个。目前，我国的碳市场和电力市场是“碳电分离”的状态，使用绿电或绿证是无法在碳市场进行碳配额的抵扣。

    　　我国大力发展绿证市场具有十分重大的战略意义：一是，凸显绿电环境价值核心——绿证价值。国家对各省份及重点行业明确绿电强制消费比例，考核未达标企业需通过购买绿证补足差额。相较于绿电常采用的长期协议模式，绿证购买更灵活，可按需随时交易。二是，坚守“谁污染谁治理”原则，明确高耗能企业社会责任。发改委规定钢铁、水泥、电解铝、多晶硅、新建数据中心等重点控排行业，要求其强制消纳绿电，且消纳比例逐年提升，倒逼高耗能企业额外承担环境治理成本，履行绿色责任。三是，绿证全国流通，破解绿电消纳难题。绿证可在全国自由流通，不受电网输送限制。绿电匮乏地区用电企业可购买绿电富裕地区发电厂的绿证，且价格相对低廉，能有效降低企业绿电消费成本。四是，绿电成本从“政府端”转“用电端”，践行“谁用谁补贴”原则。随着绿电行业“反内卷”推进，政府性基金对绿电厂的补贴逐步退出。但受绿电运输条件限制，仍存在一定弃电率，需资金支撑绿电厂运营。此时，有绿电消费需求的企业（如“双碳”管控高排放企业、受欧盟碳税影响的出口企业、需塑造ESG形象的企业）承担相应“补贴”责任。五是，提升绿证国际认可度，助力出口企业降碳本。欧盟碳关税将于2026年1月1日正式实施，目前尚未认可我国绿证，这将倒逼我国加快发展绿证市场以提升国际认可度——让出口企业可在国内化解碳成本。从发展历程上看，可分为三阶段：试点阶段（2017-2023年）：全国范围内试行绿证，全覆盖阶段（2023-2024年）：绿证核发全覆盖，高质量发展阶段（2024年至今）：大力推动我国绿证市场的高质量发展。

    　　绿证的闭环运行机制包括5个环节：建档立卡→绿证核发→绿证交易→绿证应用→绿证核销。集中式可再生能源发电项目建档立卡的完成率95%，且核发基本全覆盖，其中风能占比最高。截至2025年9月，全国累计核发绿证70.62亿个，2024年同比增长21.45倍，2025年受高基数影响，增速有所下滑。截至2025年9月，全国绿证累计交易10.82亿个，其中2025年前三季度交易量高达5.29亿个。绿证单独交易占比较高，且以跨省交易为主，多为沿海地区省份购买偏远地区企业的绿证，旨在降低消纳成本。交易绿电+绿证因输送电限制，则是以省内交易为主。绿证消费主体以制造业为主，占比高达七成，其次是电力、热力、燃气及水生生产和供应业，占比19%。

    　　绿电强制消纳要求：各省、高排放行业均设强制消纳权重比例要求，且比例逐年提升，若未达标，需购买绿证补充差额。2019年发布各省强制消纳绿电的比例，2020年开始考核，该比例逐年提升。因偏远地区具有绿电发电优势，比例要求也比沿海地区高。2018-2026年，四川、云南、青海强制消纳比例提升超过50%。2024年针对电解铝行业设定强制绿电消纳比例，2025年开始考核。2025年将钢铁、水泥、多晶硅行业和新增数据中心也纳入进来，预计2026年开始正式考核。同时，提出后续将有色、建材、石化、化工等重点行业也纳入进来。

    　　绿证市场未来交易规模测算假设与测算方法：假设1：每年用电量增速与GDP增速保持一致；假设2：2026年各省GDP增速为5%；假设3：核发绿证数量的可交易比例，按2025年1-9月比例进行测算（核发21.08亿个，其中可交易14.35亿个，可交易率约68.07%）。测算方法是通过预测各省的用电量，按照发改委公布的各省绿电强制消纳比例，测算出各省的绿电消纳需求，并结合2025年核发绿证可交易比例，参照2025年1-9月绿证均价，最终测算出可交易绿证规模。

    　　测算结果分析：2025年Q4有望加速核发绿证，2026年市场交易规模高达132亿元。预测2025年、2026年核发绿证数量分别约36.16亿个、38.98亿个，对应消纳绿电36.16亿兆瓦时、38.98亿兆瓦时。预测2025年、2026年可交易绿证数量分别约24.61亿个、26.53亿个。预测2025年、2026年绿证市场交易规模分别约122.83亿元、132.40亿元。截止2025年9月，我国绿证核发数量约有21.08亿个，其中可交易绿证14.35亿个，Q4有望加速推进。

    　　绿证价格：2024年（5.59元/个）、2025年（4.99元/个）均价有所下滑，未来随着需求增长，价格或将上涨。均价下滑的主要原因是2024年8月国家能源局发布的《可再生能源绿色电力证书核发和交易规则》，明确绿证有效期2年，并设置过渡期（2024年之前的可再生能源发电项目电量对应绿证有效期延至2025年底），存量绿证增多，故2024年绿证挂牌价格明显下降。未来需求增长来源两部分：国内：各省及部分高排放行业对绿电的强制消纳要求持续推进，且消纳比例逐年提升。未达标的企业需通过购买绿证补足差额，绿证市场需求将得到进一步释放。国际：我国碳足迹相关规则持续完善，碳核算体系与碳数据质量稳步提升，绿证的国际认可度有望进一步提高。出口企业为适配国际碳治理要求，对国内绿证的需求将随之提升。

    　　国际认可度：欧盟有条件认可绿电，不认可绿证。欧盟对于我国的绿电是有条件认可：1）物理电力直连：生产设施与绿电发电厂建立物理直连电网，如自建光伏电站。2）PPA（Power Purchase Agreement）：与绿电发电厂直接签署长期购电协议。欧盟对我国绿证和欧盟当地绿证均不认可。近几年随着我国政策的不断完善，2025年，国际绿色电力消费领域影响力较大的倡议组织RE100 无条件认可我国绿证。

    　　风险提示：绿证相关政策落地效果不及预期、可再生能源投资存在风险、绿电相关政策可能影响绿证价值、欧盟碳关税等政策存在不确定性、可持续投资存在风险 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：牟瑾瑾/陆灏川/王雪蓉/王胜 日期：2025-11-15

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