南华期货：沪铜基本面需求存在隐患 沪锡价格震荡为主

研报正文

【沪铜】

【盘面回顾】沪铜主力期货合约在周中冲高回落，最终报收在7.81元每吨，上海有色现货升水445元每吨(主要因为主力期货合约换月)。沪铜库存止跌，回升至10万吨以上;LME库存降低至17.9万吨，铜矿港口库存增加至88万吨。进阶数据方面，铜现货进口亏损扩大;铜矿现货TC继续极端表现，为-43.1美元每吨;铜铝比大幅回落至3.87;精废价差扩大至1667元每吨，小幅偏高。

【产业表现】据知情人士透露，伦敦金属交易所(LME)讨论设定仓位限制以遏制巨额持仓行为。LME一直在与市场参与者进行非正式对话，讨论合适的持仓限额水平，其中一种可能的限制方案是，禁止交易员持有超过库存总量的的近月合约。这些讨论发生在英国金融市场监管政策变动之际。根据英国金融行为监管局 (FCA) 今年早些时候发布的一份政策声明，自2026年7月起，英国大宗商品市场持仓限额的设定责任将从金融行为监管局 (FCA) 转移到各个交易所。知情人士表示，LME有可能会在正式转交权力前，向市场发布一项关于仓位限制的正式提案。

【核心逻辑】铜价在过去一周的表现充分说明了宏观情绪预期和自身基本面的碰撞。宏观情绪上，中美关税政策的缓和对于铜价是一个提振，同时黄金价格的回落也反映出风险偏好的增加。考虑到情绪对价格的影响有非理性部分，铜价因自身基本面需求存在隐患，冲高回落。展望未来一周，铜价整体仍有望以震荡为主，或小幅偏弱。

首先，震荡行情的延续是大概率事件，因为宏观或逐渐走向稳定，国内外的货币政策和财政政策在短时间内都没有大幅调整的可能性。其次，虽然上海有色铜现货升贴水出现异常，但是现货价格的回落还是较为明显的。然后，精废价差些许偏高，或导致铜价小幅下降。最后，需求隐患仍存，短期抢出口对于铜需求的影响在逐渐减弱。

【观点】震荡偏弱，周度价格区间7.62万-7.78万元每吨。

【沪锡】

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅上涨，报收在26.4万元每吨，上海金属网现货升水400元每吨。上期所库存小幅降低至8417吨，LME回升至2735吨。进阶数据方面，锡进口依然亏损，40%锡矿加工费稳定不变。

【产业表现】印尼贸易部公布数据显示，4月印尼出口精炼锡4,865.87吨，同比增长58%，环比下降15.8%。年初印尼锡锭出口受到影响，1月出口显著回落，2-3月出口逐渐逐渐恢复，4月锡锭出口小幅回落，处于近两年均值水平。

【核心逻辑】近期锡价的表现相对稳定，因为宏观对其影响相对较小，自身基本面也无太大变化去形成一个趋势来改变目前的平衡价格。锡价已经在26万元每吨附近维持超过4周的时间，价格中枢或已经形成。在缅甸佤邦复产没有实质性进展、半导体周期还未走入熊市之前，锡价难有太大变化。

【观点】震荡为主，周运行区间25.6万-26.8万元每吨。

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