新世纪期货：沪金仍受避险情绪支撑 橡胶或维持区间震荡

研报正文

【螺纹钢】

特朗普再次提高钢铁关税至 50%，黑色情绪再度转弱。而钢厂利润尚好，检修的高炉继续复产，供应仍处于高位。

建筑需求受资金和梅雨季影响，终端需求较差，外需出口提前透支，汽车家电等制造业内需出现季节性下滑，地产投资全线回落，所有分项指标全线回落，总需求难有逆季节性表现，在全年总需求无增量的基础下，会形成明显的前高后低格局。钢材总库存持续下降，但降幅有所放缓，6 月份面临高产量与淡季需求走弱的双重压力，叠加钢铁加征关税带来的宏观情绪转差，综合来看，螺纹价格易跌难涨。

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。

货币属性方面，债务问题导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险边际减弱，但特朗普的关税政策加剧全球贸易紧张，市场避险需求不减，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持六个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和关税政策可能是短期扰动因素，预计今年的利率政策会更加谨慎，关税政策的演变主导着市场避险情绪变化。根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场较为强劲，非农就业人口超过市场预期，失业率稳定在至4.2%;4 月PCE数据显示通胀数据放缓，核心 PCE 同比上涨2.5%，与市场预期一致，PCE同比上涨 2.2%，低于市场预期，4 月最新 CPI 同比涨2.3%，超预期回落，说明通胀回落持续，但关税的效应下通胀有望再次抬头。

短期来看，美国通胀延续回落趋势，经济数据持续疲软，美联储9 月降息预期上升，建议关注本周五的非农数据。关税不确定性叠加俄乌地缘局势紧张，避险情绪支撑着黄金的避险需求。预计黄金偏强震荡。

【橡胶】

供应端：受持续降雨天气影响，国内外天然橡胶主产区割胶作业受阻，原料供应趋紧推动采购价格维持高位。海关数据显示，2025年4月我国天然橡胶进口量达 52.32 万吨，环比下降11.93%，但同比仍大幅增长41.64%。今年 1-4 月累计进口量 220.89 万吨，较去年同期增长24.25%，反映中长期供应仍相对充裕。当前市场呈现短期供应偏紧与中长期宽松并存的格局。

需求端:据最新数据，半钢胎开工率73.74%，环比提升2.53个百分点，但较去年同期仍低 6.35 个百分点。全钢胎开工率62.09%，环比上升 2.21 个百分点，同比下滑 4.11 个百分点。多数企业维持稳定生产，部分受益于外贸订单小幅提产，但库存压力持续制约产能释放，个别企业主动减产控库。终端需求改善有限，企业出货仍显疲弱，成品库存延续累积态势，去库进度缓慢，考虑到库存压力及月底检修计划，预计行业开工率或将小幅回调。

库存：中国天然橡胶社会库存134.2 万吨，环比下降1.3万吨，降幅 0.96%。中国深色胶社会总库存为81.8 万吨，环比下降1.5%。其中青岛现货库存下降 0.7%;预计下期库存或延续小幅去化趋势。根据市场供需情况分析，青岛一般贸易库存可能减少约0.5 万吨。

预计6月天然橡胶市场短期或维持区间震荡。东南亚主产区持续降雨仍制约短期割胶进度，但市场对雨季结束后供应回升的预期增强;需求端轮胎开工虽逐步恢复，但终端消费未见实质性改善。在缺乏明确单边驱动的情况下，胶价走势将继续受宏观情绪及政策导向主导，建议重点关注国储收购等政策变量对市场的影响。

螺纹钢 橡胶 沪金