中泰期货：棉花需求前景忧虑仍存 白糖阶段性供给充裕

研报正文

【棉花】

逻辑与观点：中美关税观察期内，现实开机生产动力不足和库存进入消化期共同作用棉价震荡反弹仍承压运行态势。

上一交易日波动原因：隔夜ICE美棉反弹整理运行态势，之前一日大幅上涨，一方面需求前景忧虑仍存，伴随美元反弹走强的拖累压制棉价，一方面美国棉花周度出口数据略显好转，种植进度慢，棉花优良率偏低提振棉价反弹。国内棉市价格走势震荡，多空博弈相对激烈，技术上承压于60日均线震荡整理。

未来看法：主要关注宏观形势变动、供需形势变化。国际贸易间的关税问题仍是影响行情的主要方向，还未确定前市场下行压力仍较大。供需基本面来看，USDA 周度出口报告显示截至5月22日，美国当前年度棉花出口销售净增11.87万包，较之前一周减少16%，但较前四周均值增加8%，当周出口装船27.54万包，较之前一周增加10%。巴西对外贸易秘书处(Secex)公布的出口数据显示，巴西5月前四周出口糖1,572,334.18吨，日均出口量为98,270.89吨，较上年5月全月的日均出口量133.694.81吨减少26%。

未来供应上，USDA 种植进度偏慢，截至6月2日，美国棉花 种植优良率仅49%，去年为61%，种植率66%，去年为68%，预期产量下降对远期有利。Conab 预计巴西2024/25年度棉花产量预估390.48万吨，同比增加5.5%，因种植面积增加，但单产预期下降限制产量增幅。整体上棉市技术性压力仍在，棉价低位反弹运行。

国内棉花现货震荡下跌，因消费忧虑仍存，外加进入淡季影响。现实情况来看，下游企业开机率又有所下滑，因当前纺织利润亏损较大，生产动力不足仍制约棉价，后续关注中美贸易形势发展对下游纺织品出口需求的影响，国内棉花库存上进入消化期，库存消化速度显示出需求端的强弱，港口库存也在下滑对国内棉价形成一定的支撑，另外进口冲击有限限制棉价下跌空间。技术上郑棉从60日均线回落整理，呈现低位震荡反弹运行态势。

【白糖】

逻辑与观点：阶段性供给充裕，产需缺口弥补仍存不确定性，内糖跟随国际糖价波动偏弱。

上一交易日波动原因：隔夜ICE 原糖下探回升，一方面受北半球产量前景改善，印度和 泰国产量增加的拖累，一方面临池原油价格大幅上涨的提振限制跌幅。国内郑糖偏弱下行，因阶段性供给仍旧充裕，需求淡季影响，同时原糖价格下挫的拖累。

未来看法：供需面看，预期供给增加压力制约糖价USDA 预计2025/26年度全球食糖产量将增加860万吨至1.893万吨，预计全球食糖出口将下降。Green Pool 预计2025/26榨季年度全球供给将过剩115万吨，本榨季预计缺口700万吨。Datagro 预计2025/26年度全球过剩153万吨。

北半球印度2025/26年度糖产量将回升，USDA预计回升26%， USDA 预计泰国2025/26新榨季产量回升至1030万吨。阶段性来看，Unica 数据显示，巴西5月上半月仅产糖240.8万吨，同比下降6.8%，主要是受天气影响生产收割工作，不过生产压力陆续增强继续压制糖价，但需关注巴西甘蔗单产和含糖下降的重要影响。整体国际糖市预期供给过剩压力压制远期糖价。

国内阶段性供给还偏宽松，因进入季节性淡季采购期，但库存整体较历史同期偏低支撑糖价，后续需要进口糖补充国内产需缺口。4月我国进口糖13万吨，同比环比均提升，不利于糖价，后续继续关注进口供给补充情况。国产糖供给上，2024/25榨季国产糖产量最终预计超过中国农业农村部5月供需报告预计的1115万吨，2025/26榨季产量预估1120万吨。关注即将公布的5月产销数据出台和进口预期变化。

【鸡蛋】

观点：现货持续稳定，备货涨价预期落空，6月鸡蛋供需预计仍偏宽松，蛋价压力预计仍较大。不过现货下方支撑增强，产业存冷库和换羽的意愿较高，持续低价起到对去产能的作用，同时现货后市存在逐步转入季节性回升的预期。现货持续弱势或拖累期货，不过低位追空安全边际不高。因此操作上建议反弹波段做空鸡蛋07-10合约，注意止盈。

上日行情波动原因：鸡蛋现货持续低位稳定，产业备货预期落空，后市现货供需仍偏宽松，节前减仓空头回补，鸡蛋期货近月合约下跌。

未来看法：昨日蛋价继续稳定，截止6月3日红粉蛋均价均为2.66元/斤，蛋价已低于养殖饲料成本线。一方面，鸡蛋供应压力较大，另一方面南方持续多雨天气，鸡蛋质量问题多发，下游拿货意愿一般。

随着蛋价跌破饲料成本线，老鸡淘汰加速，但尚未达到超淘。蛋鸡产能较大，产能去化非一簇而就，老鸡加速淘汰的同时也有新鸡和换羽鸡陆续开产，近期市场小蛋走货压力偏大。端午后，北方产区陆续进入梅雨季，为季节性淡季，鸡蛋质量问题仍将困扰蛋价，同时鸡蛋消费没有节日提振，预计供需暂偏弱，根据调研，产业对6月蛋价偏悲观。不过随着蛋价下跌，6月预计产业存冷库意愿较高，同时部分老鸡存在继续换羽的可能，对蛋价起到支撑作用，因此后市蛋价虽有压力，但下方支撑也增强。

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