西部期货：豆粕价格继续下行空间有限 螺纹钢基本面压力仍偏强

研报正文

【豆粕】

上周CBOT大豆收于1026美分/蒲式耳，周度跌幅1.84%；上周DCE豆粕主力收于3014元/吨，周度跌幅2.11%；截至9月19日，张家港豆粕现货价为2950元/吨，张家港基差为-64点。

截至9月12日，美豆出口检验量为80.44万吨，高于上周的46.76万吨，迄今美豆出口检验总量达到106.82万吨，同比减少14.3%；截至9月11日，美国累计出口销售量为107.07万吨大豆，对华出口检验量占比为0%，当前未恢复大豆出口至中国。

截至9月15日，美豆新作大豆优良率为63%。据巴西国家作物机构Conab表示，截至6月21日，巴西2024/25年度大豆收割进度为100%，当前已完成收割，即将开始新年度大豆播种；截至6月27日，阿根廷2024/25年度大豆收获进度为100%，当前已完成收割，大豆优良率涨至58.73%。

截至9月12日，阿根廷大豆本年度累计销售量为3188.95万吨。据巴西国家商品供应公司预估，预计巴西2025/26年度大豆产量将达到1.7767亿吨，较上一年度增加3.6%，同时预测大豆播种面积将扩大3.7%至4908万公顷。

国内供给情况，截至9月12日，国内大豆周度到港量跌至217.75万吨，油厂开机率涨至67.2%，周度压榨量涨至207.35万吨。

需求方面，截至9月12日，豆粕未执行合同跌至514.8万吨，9月12日至9月18日，豆粕日均成交量跌至12.25万吨，日均昨日提货量涨至19.80万吨。

库存方面，截至9月12日，全国大豆港口库存（含在途）略涨至968.6万吨，油厂大豆库存略跌至685.6万吨，豆粕库存涨至104.64万吨。

国际方面，本周外盘延续震荡走势，美豆虽单周出口环比增加，但由于缺少中国卖家，累计出口同比下滑明显，当前市场仍等待出口需求相关消息，当前美豆产区受旱面积占比持续扩大。

国内方面，豆粕库存压力高企，油厂持续催提，而生猪养殖持续去化和控制二育对饲料消费预期削弱，终端拿货情绪谨慎，贸易商尽可能延长执行周期，短期现货价格继续下行空间有限，预计后期中美谈判主导盘面。

【工业硅&多晶硅】

工业硅主力合约收9305元/吨，周度幅度+6.4%，百川盈孚可交割553出厂含税参考价格8977元/吨，上调262元/吨，参考不通氧5530均价现货-205点，4210均价盘面折算后贴水505点；多晶硅主力合约收52700元/吨，周度幅度-1.7%，参考N型多晶硅现货价51800元/吨，基差-900点。

工业硅供给端，周度产量9.47万吨，环比-0.81%，同比-0.43%，当前西北地区开炉逐渐增加，西南开工相对稳定，整体产量稳步上升；周度开工率66%，环比+0.3%，开炉数较上周增加3台，新疆增加1台、宁夏增加1台，四川增加1台，四川开炉率48%、云南开炉率36%、新疆开炉率56%，全国产区总开炉数311台，总开炉率39.07%；期现端同步去库，部分厂家销售情况尚可，个别厂家完成去库，出货较前期继续好转，期货库存24.94万吨，标准仓单较上周减少620吨；行业平均成本9104元/吨，环比+0.17%，利润率+1.16%，电价及其他原材料平稳，利润增加。

工业硅需求端，有机硅DMC周度产量4.86万吨，环比-0.61%，周度开工率73.47%，环比-0.61%，周度库存4.58万吨，环比-3.17%，毛利润-1959元/吨，环比+4.57%，有机硅价格小幅上涨，但新单成交仍相对清淡，行业整体开工率变化不大。在预售订单的支撑下，企业库存得到一定消化。而下游需求端整体依旧疲软，后续市场走势仍需关注需求端的实际释放情况。

多晶硅基本面，周度产量3.13万吨，环比+0.32%，周度开工率49%，环比+0%，工厂库存24.21万吨，环比+3.36%，仓单量2.37万吨，较上周增加240吨，毛利率18.17%，P型州府涨幅4.76%，N型周度涨幅1.97%。

多晶硅现货成交价格持续上涨，但实际成交量较为有限，主要因下游库存充足，采购节奏有所放缓，同时供给端持续放量，厂库库存出现累积。下游硅片价格跟随多晶硅价格上行，近期尤其印度等海外市场对电池片需求旺盛，进而拉动硅片需求，硅片企业排产计划相应上调。此外，后期多晶硅生产将实施配额管理，以缓解供给过剩局面，加之10月进入枯水期，西南产区开工率预计下降，供应收缩也有望改善当前供给宽松的格局。

综上所述，工业硅现货价格近期上涨带动去库情况有所好转，不过，随着北方硅厂逐步复产，后续供应压力仍存。短期来看，下游节前备货情况良好，市场情绪略有回暖，预计盘面维持震荡偏强走势，后续重点关注西北地区实际复产进度；多晶硅基本面仍面临一定压力，行业调控政策正在持续推进，期货市场继续在强预期与弱现实之间反复博弈，价格维持高位震荡走势。后续需重点关注产能调控政策的具体进展以及行业自律限产的实际执行情况。

【铁矿石】

上周铁矿偏强震荡，01基差维持在70点附近。基本面来看，上期澳巴发运量环比大增584万吨，恢复正常偏高水平，45港到港量环比降86万吨，年初以来累计到港量同比下降约1.9%，发运和到港整体仍处于正常水平。

上周日均铁水产量环比微增0.2%，同比增7.7%，年初以来累计同比增速约3.6%；库存端，上周45港口库存环比降0.3%，同比降10.3%，247家钢厂库存环比增3.5%，同比增3.1%，总库存环比增1.5%，同比降3.3%。

数据显示，铁矿维持供需双高，节前因钢厂补库，铁矿库存回升，供需矛盾不大，高铁水对铁矿有支撑。

但终端弱需求是压制黑色系走势的核心因素，铁水产量高位或难以维持，中长期或延续下降趋势，而供给高位，港口库存将面临持续累库压力，供需格局将趋于宽松。

近期铁矿偏强，以挤压钢厂利润为主要逻辑，双节前钢厂补库提供支撑，短期或高位震荡运行。

【螺纹钢】

上周螺纹期货窄幅震荡，01基差收窄至90点附近。宏观面来看，美国经济数据疲软，美联储降息25基点，对市场影响有限，国内8月宏观经济数据偏弱，反内卷预期再度升温，但影响减弱，重点关注行业控产政策力度。

基本面来看，上周螺纹产量环比降2.6%，同比增9.9%，表需周环比增6%，同比降5.5%；总库存小幅回落，周环比降0.5%，同比增31.7%，其中，钢厂库存环比降0.9%，同比增20%，社会库存环比降0.4%，同比增36.3%。

数据显示螺纹延续供需双弱，供给下降需求回升，库存小幅回落，基本面延续弱势。终端需求疲软是主要压力，房地产降幅继续扩大，金九旺季大概率旺季不旺，螺纹面临基本面压力。

近期反内卷预期再度转强，叠加双节前钢厂补库，成本支撑偏强，预计螺纹区间内震荡为主。

螺纹钢 豆粕 铁矿石 工业硅 多晶硅