新世纪期货：豆粕双节备货带来小幅反弹 生猪存在基本面支撑

研报正文

【棕榈油】

马棕油 8 月产量环比略增，高于十年均值水平，库存环比增4.18%至 220 万吨，产地供应压力增大，不过 SPPOMA 数据显示，9 月1-20日马棕油环比减少 7.89%，预示着季节性增产周期接近尾声，减产季即将到来，高频数据显示出口疲弱。

美国生物柴油政策面临不确定性，美国环保署对小炼油厂豁免申请的处理方式让市场对豆油的需求前景感到担忧，印尼提及 B45 过渡方案提升原料需求预期。

国内大豆到港充足，油厂压榨开机率保持较高水平，豆油库存持续增加，供应压力较大，豆棕价差倒挂推动食品加工转向豆油，棕油库存回升，菜油供应充裕延续去库，双节前刚需备货仍然存在但需求支撑减弱，阿根廷为稳定汇率而暂时取消大豆及豆油出口关税给大豆市场带来额外压力，预计油脂短期震荡偏空，关注美豆产区天气及马棕油产销。

【豆粕】

美豆单产调至 53.5 蒲/英亩，但因种植和收获面积增加，总产量反升至 43.01 亿蒲，出口需求疲软，尤其对华出口大幅下滑，致期末库存增至 3 亿蒲，美大豆丰收上市，但中国继续避开美国供应令美豆市场承压，中国积极从阿根廷采购大豆，加剧了市场对美豆出口需求低迷的担忧，美豆出口未见实质性改善之前巴西大豆高升水格局难有改变。

国内供应压力显著，大豆到港量维持高位，油厂开机率高企，豆粕库存110 万吨以上年内高位，油厂普遍催提，而下游需求整体疲软，采购多以观望和消化合同为主，尽管双节备货或带来小幅提振，但难改整体宽松局面，预计豆粕短期反弹中期震荡偏空，关注美豆天气、大豆到港情况。

【生猪】

本周全国生猪交易均重延续上升趋势。生猪平均交易体重达到124.72 公斤，较上周小幅上涨 0.25%。从省份来看，多数地区交易体重呈上涨态势。气温略有回落，生猪增重速度有所加快，带动出栏体重上升;同时肥标价差收窄，进一步提升了养殖端出栏大体重猪的意愿。

此外，部分地区因本地消化能力有限，叠加政策影响导致外调减少，出现生猪被动压栏，也对整体均重形成支撑。也有少数地区因规模养殖场出栏增加，大场与散户价差缩小，屠宰企业相应减少对散户大猪的收购比例，转而增加标猪收购，一定程度上抑制了均重的上涨幅度。

展望未来一周，养殖环节中主动与被动压栏现象仍将并存，下周全国生猪交易均重或继续小幅上涨。需求：全国重点屠宰企业生猪结算均价为13.60 元/公斤，环比下跌2.70%，养殖端出栏积极性较高，市场适重生猪供应充裕，而终端消费市场走货不畅，导致屠宰企业收购意愿不强。

在销售迟滞的情况下，养殖方主动降价出栏，带动结算价格持续走低。国内重点屠宰企业开工率也呈现环比下降态势，周均开工率为 34.14%，较前一周下降0.52 个百分点。当前生猪供应较为充沛，企业收购顺畅，但由于终端需求疲软、下游备货意愿不高，屠宰企业订单有限，制约了开工水平的提升。

后期来看，尽管猪源供应仍然充足，但下游拿货积极性普遍较差，屠宰企业提升屠宰量的难度较大。预计下周全国屠宰开工率可能仅局部地区略有回升，整体或将呈现降后趋稳的运行态势。随着北方天气转凉，9 月底国庆中秋双节备货需求提升，价格下方存在基本面支撑。预计生猪价格短期内震荡偏弱运行。

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