宏源期货：沪铅终端暂无较大起色 沪锌基本面延续偏弱

研报正文

资讯

铅

1.SMM 调研显示，内蒙古地区某大型再生铅炼厂表示：目前废电瓶市场货量依然较少，原料库存积累缓慢;复产需要等到10月中旬以后，观察行情发展。目前安徽地区停产的几家大型再生铅炼厂现并未进入烘炉阶段;其中两家企业负责人明确表示节前无复产计划，至少等假期结束。

2.9 月24日【LME0-3铅】贴水40.08美元/吨，持仓160130手减468手

锌

1.Kaz Mineral 发布二季度报，报告显示2025年第二季度锌精矿金属量为1.11万吨，2025年上半年总计锌精矿金属量为2.04万吨，累计同比降低9%。

2.SMM 调研显示，截至9月25日，锌锭七地库存总量15.04万吨，较9月18日减少0.80万吨，较9月22日减少0.66万吨，国内库存录减。

3.9 月24日【LME0-3锌】升水59.64美元/吨，持仓215283手减794手

投资策略

铅

上一交易日SMM1#铅锭平均价格较前日持平，沪铅主力收盘较前一日上涨0.15%。

基本面来看，铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，但暂未对炼厂开工造成实质性影响，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动;再生铅方面，铅价维持盘整，原料及亏损因素使得炼厂开工积极性减弱，减停产范围进一步扩大，当前开工不足30%，部分企业为完成长单交付进行同业采购，供给阶段性收紧;

需求端来看，终端市场暂无较大起色，旺季效应尚未体现，经销商多以消化库存为主，生产企业以销定产，后续关注下游企业节前备库情况。

整体来看，基本面供给阶段性收紧，预计短期铅价维持高位整理，考虑需求端好转有限，或将对铅价上方空间有所压制。后续持续关注上下游企业开工情况。

【交易策略】暂时观望。

【风险提示】宏观风险，需求不及预期。

锌

上一交易日SMM1#锌锭平均价较前日上涨0.23%，沪锌主力合约较前日上涨0.85%。上海地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-55元/ 吨;天津地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-55元/吨;广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至-70元/吨。

基本面来看，炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，上周国产锌精矿加工费环比持平至3,850元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比上涨至111.25美元/干吨，受内外比价低位影响，国产矿优势较强，炼厂以采购国产矿为主，10月国产TC或仍有降势;供给端来看，炼厂利润及生产积极性好转，产量增量趋势明显;需求端来看，略有好转，但随着台风天气影响，华南地区部分企业停工2天左右，开工环比或有下滑，此外，随着沪伦比值持续走差，锌锭出口窗口或将开启。

整体来看，沪锌基本面延续偏弱态势，但海外LME锌库存降至绝对低位，LME 0-3持续back结构，对锌价形成强支撑，加之降息预期落地，预计短期沪锌下方空间或有限。

【交易策略】逢低轻仓试多。

【风险提示】宏观风险，海外挤仓风险，需求不及预期。

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