冠通期货：碳酸锂交易逻辑回归基本面 沪铜需求端步入旺季阶段

研报正文

【碳酸锂】

碳酸锂此前受云母端减产停产的影响及反内卷刺激下持续上行，目前市场情绪基本恢复，交易逻辑逐渐回归基本面。供给端，自宁德时代枧下窝项目 8 月停产以来，锂云母原料所产碳酸锂占比下降至 15%，锂辉石逐渐成为碳酸锂最重要的原料端，锂辉石产量逐渐弥补锂云母端的减少，整体碳酸锂供给变动不大，后续仍需关注锂矿端的复产情况。

需求端，金九银十旺季预期下，碳酸锂需求增量开始显现，下游备货节奏提速，采购意愿相对较强，磷酸铁锂排产创新高，储能订单保持强劲，下游采购意愿增强。目前碳酸锂延续库存去化趋势，连续数周库存不断下降，主要系下游拿货增多而上游有缩量，支撑碳酸锂价格。

但目前供需改善并未完全扭转供需宽松的整体逻辑，后续云母端若逐渐复产，金九银十旺季后，预计碳酸锂依然转弱，短期行情有支撑，下游需求若旺季证伪可能有回调，但短期有韧性，近日工信部八部门发布《有色金属行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》，关注假期发酵情况，建议假期空仓过节为宜。

【沪铜】

沪铜近日印尼格拉斯伯格铜矿突发史无前例的泥石流事故的影响，市场普遍调低了铜供应数量，刺激盘面跳空高开，突破前期震荡区间。此前市场交易美联储降息预期的逻辑，维持震荡偏强的趋势，且在降息靴子落地后，利多兑现有所回调。

基本面来看，铜冶炼厂加工费 TC/RC 一直维持负值，且持续走弱，冶炼端的利润走弱也在侧面反映出了铜矿端的偏紧事实，9、10 月国内共计 10 家冶炼厂受到检修影响，最早从 8 月下旬开始检修，最晚 10 月末开始检修。除检修减产外，冶炼厂同时受到废铜供应紧张的原因，同样将造成冶炼厂大幅减产。

目前步入金九银十旺季，下游铜材开工逐渐转好，铜需求依然有韧性，终端虽有出口前置及国补内需前置，但下半年依然有增量预期。上期所库存在铜关税落地后尚未大幅累库，但受近期高价制约影响，下游拿货意愿减弱，沪铜库存出现累积，本月已达近两月的高点水平，近日双节补货下，库存有小幅去化。

综合来看，沪铜基本面维持偏紧预期，供应端受矿端事故影响短期推升至紧张状态，长期偏紧格局依然未改，需求端步入旺季阶段，但市场高价接受度不足，或有短线回调，中长期震荡偏强为主，建议国庆期间轻仓或空仓过节。

【焦煤】

上周五，国务院国资委召开国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价、防止“内卷式”恶性竞争等，同时中国炼焦行业协会发布严正声明，称其从未发布或授权任何关于“强制限产”“联合提价”的通知或倡议，此前市场对于焦煤供应限产预期大幅降温。

基本面来看，焦煤进口数量及蒙煤通关数量均位于高位，国内矿山逐渐复产，焦煤原煤精煤产量均环比回升至减产前的水平。矿山库存去化，库存向下游转移，独立焦企及钢厂焦煤库存有增加，需求方面，铁水产量本期小幅增加，目前样本高炉开工率为 84.45%，焦炭提涨下，钢厂利润环比有收缩，但依然可观。

即将进入金九银十旺季，但由于今年整体房地产数据低迷，预计提振相对有限，高炉以及焦化企业生产均较为积极，不过终端需求延续弱势，钢材价格反弹后回落导致钢厂利润不佳，从而限制原料价格涨幅，目前焦企利润处于盈亏平衡附近，对于原料价格影响有限。

整体来看，焦煤受周末协会声明的刺激，回吐了部分反内卷提振的涨幅，基本面供需偏紧格局有改善，但下游需求十月依然保持韧性，短期回调为主，十一假期市场宏观消息多发，建议空仓或少量空单持有。

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