中衍期货：宏观的支撑有所减弱 沪铝价格低位震荡运行

研报正文

近期，美国经济数据表现尚可以及美联储内部对降息的态度出现分歧，在一定程度上削弱降息预期;同时，中国维持LPR不变，削弱刺激经济的预期。宏观政策对有色金属的支撑作用有所减弱。经济数据方面，8月规模以上工业企业利润同比大幅增长20.4%，较上月明显改善，印证了反内卷政策的初步成效。不过，上游行业利润改善最为显著，中游行业利润增速保持稳定，而下游行业中的汽车制造业利润增速则表现相对平淡，可能限制铝产业链的终端需求。

铝土矿方面，铝土矿市场供应整体宽松，随着几内亚雨季结束，主要进口来源国的发运量将逐步恢复，而港口库存持续处于高位，对矿价形成明显压制。同时，氧化铝价格走弱进一步加剧了矿价的下行压力。

氧化铝方面，尽管氧化铝冶炼利润有所下滑，但上半年新增产能逐步进入稳产阶段，推动行业整体生产保持高位稳定运行。数据显示，氧化铝运行产能周度环比持续增长，同时全国氧化铝库存水平也呈现累积态势，给氧化铝价格带来压力。

电解铝方面，电解铝运行产能保持温和增长态势，但增速相对平缓。随着需求进入旺季周期，下游各加工领域开工率持续提升。库存端表现尤为显著，受节前备货需求集中释放影响，铝锭社会库存呈现加速去化特征，对电解铝价格形成支撑。

废铝方面，废铝市场呈现显著的供应结构性紧张态势，受美国关税政策调整及东南亚出口限制的双重影响，全球废铝资源流通渠道明显收窄。叠加进口利润持续收窄对废铝进口的抑制效应，社会库存水平已进入下行通道，这一供需格局的持续强化，正推动废铝价格中枢呈现上移趋势。

铝合金方面，虽然铝合金利润回升推动产量上行，但是受原料供应制约，中小企业因成本倒挂和税收政策压力已开始减产，预计未来供应增长空间有限。需求端，压铸厂旺季订单小幅回升。库存方面，当前社会库存持续累积对价格形成压制，尽管累库速度有所放缓，但高库存仍需较长时间消化。

综合来看，近期宏观给铝产业链的支撑有所减弱。产业层面，氧化铝依然承压于供给，且铝土矿价格下跌削弱成本支撑，预计继续偏弱运行;电解铝受益于需求回暖，社会库存开始下降，预计偏强运行;铝合金受益于成本支撑叠加需求好转，但社会库存拐点未现，预计震荡偏强运行。

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