新世纪期货：沪金维持高位震荡 橡胶跟随宏观主导行情

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。

避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年 9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨 2.7%，均符合市场预期;9 月CPI 同比涨3%，不及市场预期，较上月的 2.9%回升。

短期来看，美国政府史上最长停摆增加市场不确定性，地缘紧张局势重燃，激发市场避险情绪，持续支撑金价买盘，但市场对 12 月美联储降息预期不到70%，预计黄金维持高位震荡。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.28 万方，环比减少0.16 万方，全国日均出库量稳定在 6 万方以上，但后期下游转向淡季，贸易商销售压力较大，需求有望走弱。10 月新西兰发运至中国的原木量150.2 万方，较上月增加2%。9 月，我国针叶原木进口量 200.13 万方，较上月增加16.01%，同比减少 7.37%，进口量四季度呈现季节性增加，供给压力加大。

截至上周，原木港口库存 288 万方，环比累库 4 万方，到港量增加需求走弱，港口库存累库有望持续。现货市场价格偏稳运行，日照4/6 米中A价格稳定在750/780 元，太仓 4/6 米中 A 分别稳定在 770/790。中美暂停特殊港务费一年，CFR11 月更新报价 116 美元/JAS 方，较上月上涨1 美元，市场观望情绪浓厚，实际成交价要看贸易商接货意愿。

交割方面，近期大商所召开原木期货市场论证会，针对市场反馈意见，可能对原木期货交割规则优化。整体来看，现货市场价格偏稳运行，近期到港量持续增加，而下游转向淡季，贸易商销售压力较大，预计原木价格偏弱震荡为主。

【橡胶】

云南产区天气状况影响有限，原料供应维持稳定，收购价格小幅下调，割胶利润处于负值。海南受持续雨水台风天气扰动，对割胶作业影响较大，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;加工利润亏损导致原料价格下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。

泰国方面雨水较多，台风影响南部产区，杯胶价格持续上涨，周均价达54.41泰铢/ 公斤，越南产区天气好转，前期供应压力有所改善。总体库存仍处于较低水平。需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为71.07%;全钢轮胎样本企业产能利用率为 63.96%。周内样本企业产能利用率上升，前期部分企业存短期检修计划，拖拽企业产能利用率明显下滑，随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放。

据中汽协数据，9 月中国汽车产销分别完成 327.6 万辆和 322.6 万辆，环比分别增长16.4%和12.9%，同比分别增长 17.1%和 14.9%。库存：天然橡胶库存继续呈现下降趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为 108 万吨，环比下降，降幅0.7%;保税库累库，一般贸易仓库均持续去库。去库量大于入库量。主要产区受降雨及台风影响割胶，但未来上量预期压制原材料价格，短期内胶价跟随宏观主导行情，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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