建信期货：下游采购情绪持续疲软 沪铝终端负反馈显现

研报正文

一、行情回顾与操作建议

铝观点：

17 日沪铝延续回落走势，主力 2601 收盘报 21725，下跌1.14%，总持仓较上一交易日减少 41911 至 741668 手，处于历史高位水平。现货上，铝价虽有所下行但绝对价仍处于较高位置，下游维持按需采购，日内华东报平水，中原贴水-140，华南贴水-150。进口窗口关闭，现货进口亏损收窄至-2000 元/吨左右。

国产矿相对坚挺，几内亚矿价低位徘徊，氧化铝运行产能保持高位，过剩压力显著，但随着月均价下行北方的高成本企业已经有亏损减产风险，氧化铝成本支撑逻辑逐渐凸显，关注低位企稳的可能性。电解铝海外供应收紧逻辑仍存，冰岛铝厂因电气设备故障减产，莫桑比克铝厂因能源协议没有达成一致计划削减明年产量，同时伴随 AI 数据中心大力发展用电需求暴增或会挤压欧美地区电解铝产能。

中长期铝价上涨基础较为夯实，短期需警惕快速上涨后绝对铝价已经处于历史高位附近，叠加进入淡季，下游加工厂现货采购情绪持续疲软，终端负反馈显现。因此不建议追高，等待回调结束后买入机会。

二、行业要闻

Inalum 正积极推进其铝土矿下游化战略，主要通过四个重点项目展开。首个项目是位于西加里曼丹省曼帕瓦的冶炼级氧化铝精炼厂(SGAR)一期，由Inalum 与 PT Antam 合资成立的 PT Borneo Alumina Indonesia(BAI)负责运营。第二个项目是 SGAR 二期工程。其银行可行性研究即将完成，最终投资决策(FID)目标定于 2025 年 12 月。建设项目计划于2025 年启动，预计在2028 年底或 2029 年初实现商业运营(COD)。SGAR 二期项目的总投资额预计达 7 亿至 8 亿美元。第三个项目是新建铝冶炼厂，计划于2028 年投入商业运营，年产能达 60 万吨铝。该冶炼厂每年需要约120 万吨氧化铝原料，将由SGAR 一期和二期设施共同供应。第四个项目涉及将超过120 万吨需求的剩余氧化铝产量，用于供应 Inalum 位于 Kuala Tanjang 的现有冶炼厂。这一完整的产业规划确保了从氧化铝到原铝生产的稳定供应链。

印尼工业部正提议两项关键政策以支持国内铝产业。首先，该部建议将铝生产企业纳入特定天然气价格(HGBT)计划的受益对象。该激励措施将允许企业以每百万英热单位 6-7 美元的价格采购天然气(较12-14 美元的商业价格享有大幅折扣)，从而显著降低其运营成本。其次，为保障原料供应，该部正考虑对冶炼级氧化铝实施国内市场义务(DMO)政策。此举将优先保障国产氧化铝的国内分配，确保其供应印尼本土电解铝厂而非用于出口。通过廉价能源提升竞争力，并为这一增长中的产业保障稳定供应链，是这两项协同策略的核心目标。

印度尼西亚电动汽车行业的快速增长正显著加速铝土矿加工成氧化铝和电解铝的下游进程。国有铝业公司印尼阿萨汉铝业预计国内需求将出现空前激增，预测未来 30 年内增幅高达 600%。这一预测在近期行业论坛中被重点提及。此爆发性增长的主要推动力来自发展中的电动汽车生态系统的材料需求，因其轻质耐用的特性，该系统大量采用铝材制造元器件。预期需求凸显出该国整合国内矿产供应链——从铝土矿开采到铝制品成品——的关键国家战略，直接支撑其工业与清洁能源转型目标。

我国新能源汽车在 10 月迎来重要里程碑，其销量占比首次突破半数。据中国汽车工业协会发布的数据，该月新能源汽车新车销量在汽车新车总销量中的占比首次超过 50%，具体达到 51.6%。当月，新能源汽车的产量和销量分别达到 177.2 万辆和 171.5 万辆，同比增幅分别为21.1%和20%。鉴于明年新能源汽车购置税将减半征收，中汽协提议，明年应持续优化汽车“以旧换新”政策，以稳定市场预期。

沪铝