新世纪期货：原木供应延续承压趋势 橡胶需求端支撑不足

研报正文

【沪金】

在高利率环境和全球化重构的大背景下，黄金的定价机制正在由传统的以实际利率为核心向以央行购金为核心，央行购金的行为是关键，背后是“去中心化”、避险需求的集中体现。货币属性方面，特朗普的大而美法案顺利通过，美国债务问题有望加重，导致美元的货币信用出现裂痕，在去美元化进程中黄金的去法币化属性凸显。

金融属性方面，在全球高利率环境下，黄金作为零息债对债券的替代效应减弱，对美债实际利率的敏感度下降。避险属性方面，地缘政治风险持续，市场避险需求仍在，成为阶段性推升黄金价格的重要因素。商品属性方面，中国实物金需求明显上升，央行从去年 11 月重启增持黄金，已连续增持十一个月。

目前来看，推升本轮金价上涨的逻辑没有完全逆转，美联储的利率政策和避险情绪可能是短期扰动因素，美联储需兼顾就业和通胀双重指标，更加注重稳就业，今年 9 月开启降息，点阵图显示年内还有两次降息;同时地缘政治冲突和国际贸易局势的演变主导着市场避险情绪变化。

根据美国最新数据，非农数据显示劳动力市场意外疲软，非农就业人口大幅低于市场预期且大幅下降，失业率上升至 4.3%。8 月 PCE 数据显示通胀数据持稳，核心PCE同比上涨 2.9%，PCE 同比上涨 2.7%，均符合市场预期;9 月CPI 同比涨3%，不及市场预期，较上月的 2.9%回升。短期来看，美联储会议纪要偏鹰派降低市场对 12 月降息预期至 30%左右，关注即将公布的9 月非农数据。12 月会议面临数据真空，不确定性可能让美联储决策更加谨慎。央行购金和地缘政治对金价形成坚实的长期支撑。

【原木】

上周原木港口日均出货量 6.56 万方，环比减少0.07 万方，全国日均出库量稳定在 6 万方以上，上周环比减少，山东环减，江苏环增，目前下游处于淡季，需求预计难见增量，但存在结构性变化。10 月新西兰发运至中国的原木量 150.2 万方，较上月增加2%。9 月，我国针叶原木进口量 200.13 万方，较上月增加 16.01%，同比减少7.37%。本周预计到港量46.5 万方，环比增加 48%。

截至上周，原木港口库存295 万方，环比累库2 万方，原木近期集中到港，连续三周累库，库存压力较大。现货市场价格偏稳运行，太仓 4/6 米中 A 分别稳定在 760/780 元，日照4 米中A价格稳定在 750 元，6 米中 A 稳定在 770 元，较上周下跌10 元。CFR11月报价 116 美元/JAS 方，较上月上涨 1 美元，部分外商已下调外盘价，但国内贸易商面临倒挂事实，接货意愿不高，外盘价仍存向下调整压力。

交割方面，11 月合约进入交割月，目前完成交割12 手，交割配对26 手，仓单168 手，重庆成功交割国产柳杉，提振产业信心。整体来看，现货市场价格偏稳运行，本周到港量预计环增，供应延续承压趋势，需求增量预计难以维持，成本支撑减弱，预计原木价格底部震荡为主。

【橡胶】

云南产区天气状况良好，原料供应维持稳定，工厂提价带动原料价格上涨。海南受持续雨水台风天气扰动，对割胶作业影响较大，整体胶水产量低于往年同期水平并低于预期;加工利润亏损导致原料价格下调，当地加工厂生产成本降低，利润倒挂有所改善。

泰国方面雨水较多，南部地区降雨增加，周均价达 56.3 泰铢/公斤，越南产区受降雨影响，制约原料供应量。总体库存仍处于较低水平。需求端:中国半钢轮胎样本企业产能利用率为 72.99%;全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%。周内样本企业产能利用率上升，前期部分企业存短期检修计划，拖拽企业产能利用率明显下滑，随着检修企业开工逐步恢复，装置产能将逐步释放。

据中汽协数据，10 月中国汽车产销分别完成 335 万辆和332 万辆，环比小幅增长，同比增幅创新高。库存：天然橡胶库存继续呈现累库趋势，目前，中国天然橡胶社会库存总量为 105.6 万吨，环比上升0.03%;保税库去库，一般贸易仓库累库。库存处于季节性累库期。主要产区受降雨及台风影响割胶，下游采购谨慎，需求端支撑不足，天然橡胶价格或将呈现宽幅震荡运行态势。

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