信达期货：指数基金重新调整仓位 沪锌价格或承压运行

研报正文

宏观&行业消息：【国产锌精矿市场】据了解，尽管随着前期国内冶炼厂减产和进口锌精矿比价的修复，国内锌精矿市场的供需情绪近期有所回暖，但目前国产锌精矿加工费仅暂时出现止跌现象，并未发生实质性反弹行为，SMM 将继续密切关注后续谈判进展及结果。

盘面：夜盘沪锌主力合约收于 23800 元/吨，跌幅 1.02%;成交量 6.18 万手，持仓量减少 3928 手 7.99 万手。从技术面来看，柱体回落至 MA5 日均线下方，但仍在 MA10 日均线和 MA20 日均线上方，技术面略有转弱。

供应：前期国内加工费依旧在快速回落，原因是接近年底，国内矿端可能刻意降低产量来获得长单谈判中的优势。但进入 12 月底至今，加工费未出现反弹，说明矿端并未放松，维持偏紧。冶炼端现货冶炼的利润已经转负，或影响冶炼积极性。矿企利润升至 5100 元/吨以上，矿端企业利润仍在相对中等偏高的水平。结合 TC 价格连续回落至 2800 元/吨左右的情况来看，一体化企业的总体利润反而有所上升，但受制于矿端产量问题，或影响冶炼端的转松趋势。预计供应端对价格的支撑转强。

需求：传统消费旺季的确没有带来明显的初端消费环比提升，符合市场所谓的旺季不旺的描述。但是，从镀锌板卷、压铸合金和氧化锌的周度产量数据跟踪来看，其绝对位置并不低。镀锌板卷的数据远高于去年同期，并且绝对位置已经来到 2018 年至今的同期次高位。之所以环比变化不大是因为前期的镀锌板卷产量并不低。同时，压铸合金的产量数据也已经来到接近历史同期最高位的水平，环比增量不明显是因为季节性因素。氧化锌是初端消费中表现最弱的部分，但同样基本与去年同期重合，基本没有形成拖累。所以以季度角度来看，锌的消费并不弱。

库存与结构：LME 库存连续去化，但国内社会库存和上期所库存连续累增，出主力合约外，期现和月间结构维持 Contango 结构。

结论：矿端转紧可能会向冶炼端蔓延，但由于一体化企业占据多数，效果可能会打折扣，彭博商品指数再平衡，被动指数基金需要重新调整仓位，导致贵金属以及强金融属性的品种例如铜、锌等，可能会承受较大抛压。但基本面依旧偏强，可考虑回调后做多。

操作建议：暂时等待，继续回落后少量做多

风险提示：TC 大幅反弹

沪锌