5月市场或存在哪些“预期差”？

　　一、5 月市场或存在哪些“预期差”？

    　　随着4 月底政治局会议的召开，总量政策的定力得到了进一步确认。会议强调“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，为市场提供了清晰的政策预期。然而，这也意味着地产和消费等相关刺激预期板块的市场反应将趋于冷却，债市和红利类资产的配置优势将进一步显现。海外方面，本周中美贸易争端缓和预期大幅上升。5 月2 日商务部新闻发言人称，中方注意到美方高层多次表态，表示愿与中方就关税问题进行谈判。同时，美方近期通过相关方面多次主动向中方传递信息，希望与中方谈起来，中方正在进行评估。

    　　关于出口和转口贸易，市场乐观预期认为当前特朗普与盟友关系逐步破裂，转口贸易相比过去更不容易受到影响。然而，当前实际情况却更为复杂。虽然中方强烈反制特朗普的霸凌政策，且部分国家在立场上倾向于中方，但是当前美国整体贸易逆差较大，或使得美国对中国转口贸易限制更大。

    　　就中美谈判及关税下降预期方面，市场整体偏向乐观。市场预期随着特朗普支持率下跌、美股回调以及特朗普本人对于中美谈判乐观表态，两国或在短期内进行谈判并大幅降低关税水平。然而，实际情况可能远比市场预期的更为复杂。中美双方均认为“时间在我方”，因此谈判的难度远高于市场预期。双方的结构性分歧和缺乏互信，使得即便达成交易型协议，关税也大概率只会从当前的140%水平降至一半左右。除此之外，TikTok 的出售问题仍是本轮谈判的关键所在。如果国内经济压力在未来几个月增加，中方的谈判筹码可能会使得协议落地的概率提升。

    　　对于楼市，市场普遍认为核心城市的改善型企稳是楼市整体回暖的领先指标。然而，楼市是否出现“反转”仍取决于居民收入及收入预期。当前核心城市房价的三重压力：

    　　一、“收入高增长”长期假设被打破带来居民杠杆下行；二、租金回报持续下行，导致房产内生估值中枢下行。三、挂牌量不断上升，供需错配加剧市场流动性折价，房价上行基础弱化。

    　　需注意的是，春节后核心楼市改善型住房活跃主要来源于去年四季度“刚需型”活跃带来的置换。刚需型住房成交热度可被视为改善型住房“前瞻指标”。随着前期需求透支，今年一季度后刚需成交转弱，或预示着改善型住房热度下行。随着核心城市的结婚率与出生率持续下滑，房产刚需基数收缩已成趋势，使得支撑市场的基础性购房需求不断削弱，结构性疲软加剧。考虑到核心城市租金价格的下行、挂牌量的高位以及刚需型需求的弱化，核心城市的楼市面临着较大的压力。因此，预计年中后，核心城市的改善型楼市将面临更大的压力，可能难以维持当前的企稳态势。

    　　市场情绪方面，市场乐观预期的核心在于本轮政策对于资本市场重视程度较高，故对于后续“平准基金”等资本市场政策抱有较大期待。但是，一方面国内长线资金对于保值增值要求较高，使得此类资金增持范围或集中在核心资产，而非中小市值。另一方面，当前散户杠杆资金仍需时间消化。故红利、央企权重及上证指数确实整体韧性较强，但个股仍需较长的筹码出清时间。

    　　二、投资建议

    　　当前依然维持偏防御的组合不变：一、5 月国内政策“定力”逐步被市场认识，债市、红利类资产或持续占优。二、当前中美贸易争端缓和预期上升，AI 产业主线下的恒生科技龙头或相对占优。三、黄金、核电、军工等“安全类资产”在中美缓和预期下若出现调整，则或构成中期较好的布局机会。

    　　风险提示：全球流动性超预期收紧，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期等。