2025年5月A股策略：迎接红五月

　　回顾：2024年底提示红利阶段超额机会；2025年1月初持续提示节前启动春季躁动交易小盘/成长，最高上涨近20%；2月初强调港股科技兼具胜率&赔率，最高上涨近30%；3月前瞻提示向大金融+消费切换，连续2个月较全A跑出超额；对等关税后提示最大利空落地，恐慌后迎反弹窗口。

    　　国内进入政策观察期，5月关注美联储政策、国内LPR以及人民币汇率动态，继续紧扣内需主线，关注科技方向情绪企稳。假期全球市场风险偏好进一步修复，港股&中概表现靠前，一方面美方持续向中方请求谈判、缓解市场对贸易摩擦不确定性担忧，另一方面美国新增非农超预期、缓解市场对短期景气担忧。国内政治局会议闭幕，市场进入政策观察期，“稳预期”思路下市场潜在调整空间有限，而“强化底线思维”则进一步指向内需的主线地位。

    　　配置层面“以我为主、以内为主”，科创50+恒生科技>北证50>上证50。

    　　1）科创50：拥挤度消化+业绩支撑+密集催化的TMT、高端制造、医药新兴核心资产，TMT方面以国产替代的核心半导体产业链为代表，从上游设备、材料，到设计、代工，高端制造方面铁路设备为代表的内需机械、军工等，医药方面创新药、医疗设备，恒生科技以互联网大厂为代表。

    　　2）北证50：小盘成长的极致代表，同样受益于拥挤度消化+密集催化；3）上证50：传统核心资产，金融方面国有大行、部分业绩突出的城农商行以及保险，消费方面衣食住行享，衣：运动服饰(国货+户外)、休闲服饰(新业态)；食：啤酒(低库存)、乳品(供给侧改善)、饮料(新式茶饮)；住：家居(补贴+更新)；行：OTA/景区/酒店；享：IP消费（潮玩/传媒）、悦己消费（宠物/彩妆/首饰）等。

    　　科技成长逻辑：1）海外方面，北美大厂最新财报对AI投入依然坚定，Meta超预期上调2025全年CAPEX，谷歌、微软维持高指引。2）国内方面，政府端高度重视AI，政治局会议集体学习+总书记上海调研；企业端大厂大模型持续突破，小米开源推理模型参数优异，DeepSeek R2发布有望超预期。3）5~6月催化密集，产业大会包括北京科博会、台北国际电脑展等，重点公司包括联想、微软、谷歌等发布会。4）AI核心资产自3月回调以来拥挤度充分释放，市场情绪与股价逐步企稳。

    　　一季报TMT及消费多细分景气明显回暖：1）TMT中部分细分方向业绩已出现底部反弹迹象，如军工电子、数字媒体等。此外IT服务、软件开发等下游景气回暖趋势明显。

    　　消费中，白电、影院景气恢复趋势明显，需求、盈利持续回升。此外酒类、家居在消费政策带动下，需求端也已明显回暖。2）拆分量价来看，1Q2025科技制造方向（半导体、电池、军工、机械设备）和消费（小家电、人力服务、医疗服务、食饮）多个细分量价齐升。3）资本开支来看，TMT关注两类行业：①需求与资本开支增速仍在持续提升的行业，如电子中的元件、通信中的通信设备、传媒中的影视院线；②需求仍在改善，但开支减少的行业，盈利有望提升，如电子中的半导体，计算机中的计算机设备、IT服务等。

    　　风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。