核心观点

    　　一、贸易整体状况：美元计价的5 月中国商品出口额当月同比4.8 %（前值8.1 %），进口同比-3.4 %（前值-0.2 %）；1-5 月出口额累计同比6.0 %（前值6.4 %），进口额累计同比-4.9 %（前值-5.2 %）。5 月贸易差额达到1,032.2 亿美元（前值961.8 亿美元）。从量价分解来看，4 月出口价格指数（HS2）为96.7（上年=100），出口数量指数为113.0；进口价格指数为100.8，进口数量指数为100.0。出口仍然呈现出数量增长但价格下降的状态。

    　　二、出口的产品结构：1-5 月机电产品出口额累计同比8.1 %（前值8.3 %），占出口额比重为60.0%；高新技术产品出口额累计同比6.1 %（前值6.4 %），占出口额比重为24.1%。从重点产品来看，1-5 月集成电路出口额累计同比17.5 %（前值13.5 %），汽车（包括底盘）出口额累计同比5.3 %（前值2.8 %），自动数据处理设备及其零部件出口额累计同比2.7 %（前值4.5 %），家用电器出口额累计同比2.2 %（前值5.4 %），手机出口额累计同比-8.5 %（前值-5.0 %）。其中，集成电路、汽车出口仍在加速，但家用电器出口有所降速，手机出口额降幅扩大。

    　　三、出口的区域结构：1-5 月中国对美国的商品出口额累计同比-9.7 %（前值-2.5 %），占中国出口总额比重11.9%。对东盟出口额累计同比12.2 %（前值11.5 %），占比17.8%。对欧盟出口额累计同比6.4 %（前值4.9 %），占比14.7%。对中国香港出口额累计同比9.5 %（前值8.9 %），占比8.3%。对日本出口额累计同比4.4 %（前值4.0 %），占比4.3%。

    　　对韩国出口额累计同比-1.3 %（前值-1.3 %），占比4.0%。对印度出口额累计同比15.1 %（前值15.8 %），占比3.6%。对巴西出口额累计同比-2.1 %（前值-0.5 %），占比2.6%。对俄罗斯出口额累计同比-6.6 %（前值-5.3 %），占比1.9%。东盟国家之中，1-5 月中国对越南、马来西亚、泰国、印尼、新加坡出口额占比分别为5.2%、2.8%、2.8%、2.3%、2.3%，出口额累计同比分别为18.8 %、5.4 %、20.9 %、16.8 %、-0.3 %，其中对越南、泰国、印尼的出口增速达到了两位数。

    　　投资建议

    　　综上所述，我们提示三个方面：一是从当月同比来看，5 月中国出口增速有所回落但仍实现了4.8%的增速，1-5 月累计同比6.0%的增速；同时5 月进口同比降幅扩大，贸易顺差再次回到1000 亿美元以上。这都有助于二季度中国经济增长目标的实现。二是从重点商品出口额的累计同比来看，集成电路、汽车出口仍在加速，但家用电器出口有所降速，手机出口额降幅扩大。三是从中国对主要目的地的商品出口额累计同比来看，1-5 月对美国的出口额进一步降速，但对东盟、欧盟、中国香港、日本的出口额增速则边际上升；尤其是对东盟中的越南、泰国、印尼的出口额都实现了两位数增长。总体而言，我们认为中国出口当前处于分化的状态，未来的出路主要是产品结构的持续升级与出口目的地的进一步多元化。

    　　风险提示

    　　（1）美国关税政策多变的风险；（2）全球需求恢复不足的风险。