本周关注：国内方面，地产销售在6月明显走弱，14日国常会提到要更大力度推动房地产市场止跌回稳，关注后续针对房地产政策的进一步优化。国际方面，地缘冲突对大宗商品市场造成显著影响，油价大涨，黄金上行。后续需关注地缘冲突对油价中枢整体抬升的影响，如果其推动全球通胀再次上行，将使央行陷入两难，对货币宽松的节奏和力度产生重大影响。地缘冲突是否会进一步升级并成为全球不确定性再次上升的推手还有待观察。如果局势持续恶化，避险情绪将不利于风险资产，并推动黄金再创新高。

    国内宏观-需求端：（1）消费：出行平稳，乘用车销量热度不减。截至6月14日，6月地铁客运量增速同比0.51%、环比-4.51%，6月第二周航班管家执行航班数为 10.2 万架次，6 月航班执飞量环比-3.6%、同比 4.1%。据乘联会，6 月 1-8 日，全国乘用车市场零售 34.3 万辆，同比去年同期上涨19%，较上月上升 2.8%；（2）外需：高频数据显示外需环比大幅回暖。截至6月14日，6月波罗的海干散货指数（BDI）均值为1623.7，环比20.6%，同比下降16.0%，环比大幅回暖；中国出口集装箱运价指数均值为1199.0，较5月均值上升8.1%，同比下降32.2%，本周较上周环比上升7.6%。国内宏观-生产端：6月初生产小幅降温。高炉开工率环比下降0.6pct至83.54%；焦炉开工率下降0.28pct至74.19%；线材开工率环比下降较多（1.42pct至45.91%）。地产基建方面，螺纹钢开工率月均环比降0.35pct至41.95%；石油沥青开工率涨 0.88pct 至 31.3%。消费制造业方面，汽车半钢胎开工率环比降4.39pct至73.86%；全钢胎开工率小幅降1.33pct至63.47%。化工方面，纯碱开工率涨2.19pct至80.76%，PTA开工率涨0.99pct 至 78.63%。

    物价表现：（1）CPI：猪肉价格微跌，果蔬价格普遍下降。截止6月13日，猪肉平均批发价周度环比下降1.46%，生猪期货结算价格上升0.49%。

    近期猪肉散户、集团供应增加叠加二次育肥集中出栏，6月高温抑制消费需求，供需失衡进入传统淡季。果蔬方面，28 种重点监测蔬菜平均批发价格下降0.1%，6种重点监测水果平均批发价下降2.12%，苹果期货结算价格下降1.86%。苹果期货价格下降，冷库库存处于低位，叠加主产区干旱、冰雹等极端天气致减产，优质果供应紧张推高市场价格。此外，鸡蛋价格周环比下跌3.98%。（2）PPI：原油价格上涨，有色工业产品以涨为主。

    截止6月13日，本周原油价格均有所上涨，WTI和布伦特原油分别上涨7.17%和6.22%。6月13日以色列发起了针对伊朗核设施的军事行动，并表示此次行动将持续数日，布油短期内涨超13%至78.5美元/桶，后续需关注地缘政治因素对油价中枢整体抬升的影响。黑色系商品方面，截止6月13日，本周产品价格以涨为主，焦煤价格上涨0.81%，焦炭和铁矿石价格周环比变动率为0%，螺纹钢价格上涨0.10%。有色等工业产品方面，铜和玻璃价格分别下跌0.29%和1.59%，铝价格上涨1.52%，水泥价格上涨1.11%。

    财政和投资：（1）财政方面：本周国债发行提速。本周无新增特别国债，普通国债发行2621亿元，明显提速，发行进度已达44.7%。地方特殊再融 资债发行267亿，新增地方专项债（不含化债）发行进度35.8%，地方一般债发行进度49%。本周中办、国办发布《关于进一步保障和改善民生着力解决群众急难愁盼的意见》，预计下半年财政将加力支持保障重点民生领域。（2）投资方面：从本周高频数据来看，水泥发运率和石油沥青开工率平稳，螺纹钢和高线价格也基本与上周持平。从投向来看，水泥主要用于水利、公共设施等项目建设，而石油沥青主要用于地方道路建设，螺纹和高线主要对应房建和制造业。整体来看，本周高频数据显示6月初基建景气度平稳，债券发行提速或持续支撑基建投资。地产方面，截至 6 月 13 日，30大中城市商品房成交面积环比继续下降，目前平均 22.46 万平米，环比下降 12.16%，同比下降 33.47%。地产销售情况进一步下滑，需求端和投资端均需政策提振。6月14日，，李强总理主持国常会，听取构建房地产发展新模式和推进好房子建设有关情况汇报，提到要更大力度推动房地产市场止跌回稳。

    货币和流动性：国债收益率曲线下移。本周央行预告开展6个月期4000亿元买断式逆回购操作。本周公开市场逆回购操作净回笼 727 亿元。货币市场利率出现分化，DR007回落但GC007走高，DR007、SHIBOR007、GC007分别收于 1.5020%（-3BP）、1.5080%（+1BP）、1.6050%（+5BP）。银行间质押式回购日均成交量环比上周增加，从 7.5 万亿元上升至 7.9 万亿元。国债收益率曲线明显下移，30 年期国债收益率收于 1.8495%（-3BP）；10 年期收于 1.6440%（-1BP）；1 年期收于 1.4002%（-1BP）。1 年期国有银行同业存单发行利率下行收于1.66%（-4BP）。

    海外宏观：中美贸易会谈在框架层面有所进展，中东地缘形势显著恶化；美国软数据回升但硬数据下行。

    政策层面：（1）中美代表在伦敦的磋商有所进展，美商务部长卢特尼克表示达成一定贸易框架和落实计划，希望解决稀土和磁材的限制；中方表示就贸易框架达成一致，但需要汇报给双方领导人。华尔街日报报道称中国发放给美国汽车和其他制造商的稀土出口许可证有 6 个月期限。（2）欧盟针对俄罗斯能源、金融和军工业计划进一步制裁；冯德莱恩表示已经提出第18套对俄制裁措施，针对俄罗斯的能源、银行和军事工业以阻碍俄罗斯的能源出口创收能力。（3）以色列于周五对伊朗进行袭击，随后伊朗报复，两国冲突在周末进一步恶化，导致原油暴涨，黄金大幅上行。以色列为了限制伊朗升级核能力，空袭其首都德黑兰，并攻击多名重要军事官员和核专家；伊朗导弹回击以色列并威胁关闭霍尔木兹海峡。美国并未参与此事件，特朗普周末表示美俄都认为以伊冲突应该结束。如果原油供给受到显著冲击，那么大涨的油价可能威胁短期平稳的美国 CPI。（4）世界银行因关税和巨大不确定性下调全球增长展望，2025年下调0.4个百分点至2.3%，其将美国增长预期下调0.9个百分点至1.4%，并预计中国经济将增长4.5%。经济数据：美国的软数据继续从底部改善，但硬数据开始下滑，经济走弱的证据在增加：（1）通胀整体低于预期，5月CPI非季调同比增速2.4%，核心维持2.8%；季调环比方面，CPI增速为0.081%，核心0.130%。从短期的CPI和PCE价格数据来看，关税造成的涨价尚不明显，但我们认为这更多是统计抽样和部分抢进口形成的库存所导致的涨价滞后，高频数据显示涨价已经发生。尽管通胀将在 2025下半年显现，但我们认为考虑关税的情况下 CPI的年均同比增速将由 2.4%提升至 3.1%左右，高点可能为 3.4%，2026年中开始可能回落至2.5%左右的范围，其“暂时性”并不阻碍美联储在年内考虑降息。此外，从对企业的调查来看，企业也将负担部分关税成本，这一方面意味着消费者价格上行压力缓和，另一方面企业利润可能受损。PPI 方面，核心 PPI 低于预期，其中影响美联储最关注的 PCE 通胀数据的分项增速均偏弱，显示 PCE 通胀上行压力有限。（2）美国的部分软数据从底部改善，包括从3.6%降至3.2%的纽约联储1年通胀预期、从95.8回升至98.8的NFIB小企业信心指数、6月从52.2改善至60.5的密歇根大学消费者信心指数。（3）虽然软数据边际好转，但硬数据逐步走弱，美国4月批发销售月率仅0.1%，低于0.3%的预期，上一周失业金初请人数也继续保持在24.8万人。（4）欧元区投资信心改善，6月Sentix投资者信心指数从-8.1上行至0.2，但从法、德等国的通胀数据以及欧元区4月工业产出率来看，其经济短期仍偏弱。

    风险提示：政策落地不及预期的风险；消费者信心恢复不及预期的风险。