宏观事件

    6月 13日.央行发布 2025年前5个月金融统计数据。数据显示：2025年前5个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比去年同期多3.83万亿（多3.61万亿）；5月末.M2余额325.78万亿（320.52万亿.同比+7.9%（+8.0%）；M1余额108.91万亿（109.44万亿，同比+2.3%（+1.5%）。5月末人民币贷款余额同比+7.1%（+7.2%），存款余额同比+8.1%（+8%）。

    核心观点

    流动性结构边际改善，实体融资需求仍显疲弱

    负债端：M1增长加速。1）5月末，M1正增长增加（由1.5%回升至+2.3%）；M2增速略减（由8%回落至1+7.9%），显示企业活性资金改善、流动性结构边际趋紧。2）5月M2-M1剪刀差在M1增加和M2略减的状态下减少至5.6%，说明企业活期资金占比上升、实体经济短期交易性需求回暖，货币结构趋于活跃。

    资产端：社融低位增长，存贷差缩小。1）5月末社融存量增速8.7%，与上月保持一致，维持在历史低位；社融增量角度，5月企业债券净融资9087亿元，占比4.9%，政府债券6.31万亿元，占比33.9%。社融增量结构中政府债券占比显著高于企业债，反映企业中长期融资需求恢复仍显乏力。2）银行存贷差减小。5月金融机构角度人民币贷款增速继续回落 0.1pct 至 6.7%，存款增速小幅回升 0.1pct 至 8.3%，使得 5月存贷差变小，反映实体融资需求偏弱、资金沉淀倾向上升。

    融资需求偏弱、流动性结构改善，利率品配置动能延续。

    从经济周期的角度：从经济周期角度看.5月金融数据反映当前仍处于弱复苏阶段。M1增速回升、剪刀差收窄，说明企业活期资金改善，短期经营活力有所增强，货币结构趋于活跃，体现出周期底部的流动性修复特征。但同时，社融增速仍处低位，企业中长期融资意愿不足，贷款增速继续下滑，存贷差收窄，显示实体融资需求仍偏弱，表明经济内生动力尚未恢复.整体仍处在宽松托底与等待企稳的过渡阶段。

    从利率品供需角度：5月金融数据反映出债券配置需求有所回暖而融资需求依旧疲弱。一方面.M1回升、剪刀差收窄显示企业活性资金增加，短期流动性充裕，反映企业经营活跃度边际修复，资金投放意愿增强；另一方面.社融增速维持低位、贷款增长放缓、反映实体融资需求偏弱、银行资产端动力不足，同时存款增长快于贷款，存贷差收窄，表明金融资源在银行体系内部沉淀加剧，信贷传导效率仍待提升。

    风险

    经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险