事件：5 月社会融资规模增长2.3 万亿元，预期2.1 万亿，前值1.2 万亿；新增人民币贷款6200 亿元，预期8025 亿，前值增加2800 亿。

    信贷：信贷扩张还需财政进一步加码

    5 月信贷增加6200 亿元，同比少增3300 亿元，读数弱于季节性。

    居民贷款同比小幅走低，企业贷款揭示有效需求仍待提振。居民贷款延续走低，同比少增217 亿元。居民中长贷同比多增232 亿元，维持韧性。5 月降LPR 落地，地产销售延续止跌回稳，商品房销售面积增速出现城市间分化，二线城市走弱、一三线韧性回升，按揭贷款在降息支撑下保持同比多增。居民短贷同比多减451亿元，延续下行，一是消费贷“价格战”暂缓，二是居民收入未明显改善，短贷、信用卡消费增长相对疲软。

    5 月新增企业贷款5300 亿元，同比少增2100 亿元，为近5 年来最低。企业中长贷同比少增1700 亿，低于季节性；企业短贷新增1100 亿元，同比多增2300 亿。

    5 月特殊再融资债净融资额仅有158 亿元，较上月回落2276 亿元，置换力度大幅减缓，债务置换对企业信贷的扰动有所减弱，后续存量偿还将逐步减少，但仍需注意控增量对新增信贷的影响。基建项目方面，5 月螺纹钢开工率、石油沥青装置开工率等指标边际相对平稳，相关融资需求理应不会有较大波动。5 月企业中长贷景气度走低，可能是受关税影响的行业企业需求拖累，以及超长期特别国债4 月刚启动发行，基建仍缺少新增项目，当前实体中长期信贷需求或正在探底。

    表内票据新增746 亿元，同比少增2826 亿元，结合票据利率月内变动，5 月银行使用票据冲量并不明显。但与此相对的是企业短贷，新增企业短贷1100 亿元，同比多增2300 亿，或指向银行月末更多选择对公短贷进行冲量。

    5 月信贷总量新增不及预期，结构上企业贷款增速放缓形成拖累。由于金融机构冲量规模有所减轻、债务置换偿还力度放缓，5 月信贷读数更接近实体融资需求。

    当前金融数据表明，信贷扩张还较为依赖财政进一步加力。

    社融：政府债券保持高强度发行

    5 月新增社融22894 亿元，同比多增2271 亿元，增速持平8.7%。政府债券和企业债券同比显著多增。表内人民币贷款新增5960 亿，同比少增2237 亿元，有效需求不足导致信贷对社融增长有所拖累。政府债券融资新增14633 亿元，同比多增2367 亿元。政府债券发行保持一定强度。特殊再融资债发行放缓，而专项债5 月净融资额提升至4261 亿元，发行较上月提速；特别国债、一般国债净融资额均较4 月有所增加，共同支撑了5 月政府债券融资。向后看，国债或在三季度迎来发行高峰，支撑政府债融资。其他分项方面，企业债券同比多增1211 亿元，4 月以来企业债券融资成本走低，企业加大发债融资力度，企业直接融资也与企业贷款存在一定替代效应。未贴现银行承兑汇票同比少减169 亿元，信托贷款、委托贷款同比少增。股票融资同比小幅多增，总体维持平稳。

    广义货币：M1 同比显著修复

    5 月M1 增速提升0.8pct 至2.3%，M2 增速小幅回落至7.9%。5 月M1 显著修复。一是2024 年5 月受手工补息影响M1 大幅低于季节性，基数偏低；二是化债效果持续显现，城投等地方国企账面活跃度或有显著改善。5 月一系列金融政策落地叠加关税缓和，对企业和居民的信心提振有一定效果，经济中活钱增加。

    存款结构看，财政存款同比多增1167 亿元，环比4 月多增5090 亿，指向5 月财政或多收少支。居民、企业存款分别同比多增500 亿、3824 亿，财政存款对居民和企业的挤压有限，M2 增速与上月基本持平。

    风险提示：政策执行力度不及预期，经济超预期下行。