事件描述

    　　2025 年6 月20 日，财政部公布2025 年1-5 月财政数据：1-5 月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出11.3 万亿元，同比增长4.2%。

    　　事件评论

    　　财政收入降幅收窄，税收修复边际放缓。5 月，全国一般公共预算收入同比0.2%、较上月回落1.5pct，其中，税收、非税收入增速分别为0.9%、-2.3%，较上月回落0.9、4.4pct，税收修复进程边际有所放缓；1-5 月，全国一般公共预算收入9.7 万亿，同比-0.3%、较上月收窄0.1pct。1-5 月公共财政收入完成度为43.9%、高于2024 年同期水平（43.3%），但低于过去5 年均值水平（44.5%）。

    　　个人所得税延续修复，地产拖累加剧。1-5 月，分税种来看：企业、个人所得税累计同比增速分别为-2.5%、8.2%，较上月回升0.6pct、0.8pct，其中，个人所得税当月同比增速续升3.3pct 至12.3%，但企业所得税当月同比增速则回落至0.02%，企业盈利修复状态仍待改善；国内增值税、国内消费税分别累计同比2.4%、1.6%，较上月分别回升0.6pct、回落0.2pct；地产类各税种累计降幅走扩至-5.8%、合计拖累财政收入0.5pct，主要是契税和土地增值税降幅有所扩大，地产修复进程中仍有波折；此外，出口退税累计同比增长11.6%、仍保持较高增速，与当前企业抢出口有关，关注后续该指标的走势变动情况。

    　　财政支出节奏边际放缓。5 月，全国一般公共预算支出同比2.3%、较上月回落3.7pct；1-5 月，全国一般公共预算支出11.3 万亿，同比4.2%、较上月回落0.4pct，公共财政支出进度为38%、与2024 年同期水平基本相当，财政支出节奏边际有所放缓。分项目来看：1-5 月社保就业、教育、卫生健康等民生支出同比增长6.6%、合计拉动财政支出2.9pct，占比则较去年同期提升0.9pct。1-5 月基建相关支出同比下降3.2%、降幅扩大0.9pct，主要是城乡社区事务、农林水事务、交通运输等支出降幅走扩，与5 月基建投资增速走弱相一致。此外，1-5 月债务付息支出同比增长9.2%，支出占比较去年同期提升0.2pct。

    　　政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。5 月，全国政府性基金收入同比由正转负至-7.8%；1-5 月，全国政府性基金收入1.5 万亿，同比下降6.9%、降幅较上月走扩0.2pct，土地出让收入仍待企稳，收入完成度为24.8%、较去年同期快1.3pct。5 月，全国政府性基金支出同比9.1%（前值44.3%）；1-5 月，全国政府性基金支出3.2 万亿，同比增长16%、较上月回落1.7pct，主要是因为去年5 月新增专项债发行亦有明显提速，累计支出进度为25.7%、较去年同期快2.7pct。

    　　收入改善仍有波折，广义财政支出放缓。1-5 月广义财政收入、支出增速分别为-1.3%、6.6%（前值-1.3%、7.2%），其中，税收当月同比增速边际有所放缓，土地出让收入当月同比增速则再度转负，收入有所承压叠加去年同期政府债发行基数走高，广义财政支出增速有所放缓。往前看，若下半年国内外形势出现新的变化，财政有政策空间、有储备工具，足以应对国内外的不确定性。我们认为，存量用好用尽，方有增量的可能，财政应对主要有三条：1）加速存量，重点关注用于项目建设的专项债发行是否提速，近期财政部正陆续下达各省第二批政府债额度，后续发行或有提速。2）调整存量，重点关注财政资金对于城市更新、土地储备、促消费等领域的支持力度，以及对于育儿补贴、养老金等民生领域的补贴力度。3）储备增量，包括政府债限额空间、央行利润上缴、中央和地方财政的结余资金、类财政工具（新型政策性金融工具和PSL）、人大常委会新增政府债额度等。

    　　风险提示

    　　1、地产修复速度不及预期；2、实际执行与年初预算存在差异；3、预算执行数与决算数存在差异；4、关税政策最终落地情况存在不确定性。