事项：

    　　财政部公布2025 年1-5 月财政数据，全国一般公共预算收入96623 亿元，同比下降0.3%。其中，全国税收收入79156 亿元，同比下降1.6%；非税收入17467 亿元，同比增长6.2%。全国一般公共预算支出112953亿元，同比增长4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出15792 亿元，同比增长9.4%；地方一般公共预算支出97161 亿元，同比增长3.4%。

    　　评论：

    　　一般公共收入转弱，税收、非税收入均回落。5 月一般公共预算收入当月同比0.1%，前值1.9%。税收收入当月同比0.6%，前值1.9%；非税收入当月同比-2.2%，前值1.7%。分税种来看，增值税显著回暖。主要税种中个人所得税同比12.3%；企业所得税同比0%；增值税同比增速由上个月0.9%回升至6.1%，为税收收入最大拉动项；消费税同比0.4%。

    　　一般公共支出增速回落，基建类支出显著下滑。一般公共支出当月同比2.6%，较前值（5.8%）转弱。结构上，民生类支出同比增速6.9%；基建相关支出同比增速-7.7%，前值2.2%。其中基建支出的分项均有不同程度下行。

    　　政府性基金预算收入转负，支出降速。5 月政府性基金收入同比回落至-8.1%。土地出让收入（-14.6%），较前值（4.3%）转负。政府性基金支出同比8.8%显著降速（前值44.7%），主要是土地出让收入相关支出大幅下滑（-14%），土地外的其他支出增速33.5%。

    　　总体来看，财政政策力度回落。5 月广义支出增速4%，前值12.9%。广义收入当月同比增速-1.2%，前值2.7%。5 月财政政策力度指数年内首度回落，主要是收支同步转弱，且支出端增速下滑更加明显。

    　　一般公共预算：收支同时转弱，基建支出显著下滑

    收入增速回落，税收和非税收入均下滑。1-5 月全国一般公共预算收入累计同比-0.3%，前值-0.4%。其中税收收入累计-1.6%，前值-2.1%。一般公共预算收入当月同比0.1%，前值1.9%。税收收入当月同比0.6%，前值1.9%；非税收入当月同比-2.2%，前值1.7%。进度上，5 月完成收入预算的7.3%，高于去年同期。

    　　四大税种分化，增值税显著回暖。主要税种中个人所得税同比12.3%，拉动税收收入1 个百分点，较前值（9%）继续上升，累计同比8.2%；企业所得税同比0%，较前值（4%）下行；增值税同比增速由上个月0.9%回升至6.1%，拉动税收收入2 个百分点，为税收收入最大拉动项；消费税同比0.4%，较前值（0.5%）略有下行。房地产相关税种中，房产税（9.5%）维持较高增速，土地增值税增速-22.3%，房地产相关税收整体增速显著下滑（-8.6%）。

    　　此外，印花税特别是证券交易印花税继续增速较高，后者拉动税收0.2 个百分点。

    　　支出端，一般公共支出当月同比2.6%，较前值（5.8%）转弱。节奏上，一般公共预算支出完成6.5%。累计来看，第一本账支出增速为4.2%，累计进度38%。

    　　结构上，基建支出增速大幅下行。民生类支出同比增速6.9%，小幅下滑（前值8%）。其中，教育支出同比增长3.5%，前值6%；社保就业支出11.1%，略高于前值（9.6%）；卫生健康支出同比3.5%，较前值（10.2%）显著下降；文体娱乐体育传媒支出增速16.2%，较前值（0.8%）大幅提升。基建相关支出同比增速-7.7%，前值2.2%。交通运输支出同比-3%，前值10.6%；城乡社区事务支出增速由前值6.8%显著下降至-8.4%；农林水事务支出同比-11.5%降幅扩大，前值-6.1%；环保支出4.6%回落，前值5.5%。债务付息支出同比4.4%增速上行（前值-3%）。

    　　政府性基金预算：收入转负，支出降速

    　　5 月政府性基金收入同比回落至-8.1%。土地出让收入（-14.6%），由正转负。政府性基金支出同比8.8%显著降速（前值44.7%），主要是土地出让收入相关支出大幅下滑（-14%），土地外的其他支出增速33.5%。

    　　累计来看，第二本账收入增速为-6.9%，支出增速为16%。

    　　总结：财政政策力度指数年内首度回落

    　　总体来看，5 月财政政策力度指数回落。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。广义支出增速4%，前值12.9%。广义财政支出进度6%，持平去年。广义财政收入当月同比增速-1.2%，前值2.7%，当月进度6.7%。累计来看，广义财政收入增速为-1.3%，完成度39.7%。广义财政支出增速为6.6%，完成度34.4%。我们构建的财政政策力度指数2025 年1-4 月持续提高，5 月首度回落。主要是收支同步转弱，且支出端增速下滑更加明显。

    　　风险提示

    　　海外市场动荡，存在不确定性。