宏观专题研究：霍尔木兹海峡如果禁运影响几何？
核心观点
伊朗伊斯兰协商会议赞成“关闭霍尔木兹海峡”，未来还取决于哈梅内伊领导的决策层态度。截至2025 年1 季度，约2010 万桶/日石油通过霍尔木兹海峡运输，约占全球石油消费量（1.02 亿桶/日）的19.7%。每10%的油价涨幅可能提高美国CPI 通胀0.26%。
伊朗议会赞成“关闭霍尔木兹海峡”，后续还需决策层批准2025 年6 月22 日，伊朗伊斯兰协商会议（Islamic Consultative Assembly）一致赞同关闭霍尔木兹海峡，未来实施还需决策层批准。
一是伊斯兰协商会议不是最高决策机构。伊朗法基赫政体下由最高领袖（哈梅内伊）领导伊朗立法、司法、行政三部门运作。其中立法部门又分为伊斯兰协商会议（Islamic Consultative Assembly，290 人）和宪法监护委员会（Guardian Council，12 人）两个部分，前者是民选机构，当前290 席中285 席由直接选举产生，其态度相对更有民意基础。
本次提议封锁霍尔木兹海峡的提案需要伊斯兰共和国最高国家安全委员会（Supreme National Security Council）的批准才能得到执行，实际还是取决于哈梅内伊领导的决策层态度。当前伊斯兰共和国最高国家安全委员会由22 人组成，包括最高领袖代表、伊朗总统、军方、行政、司法、立法各部门领导，其中伊斯兰协商会议议长仅占据1 席。
二是历史上伊朗多次威胁关闭霍尔木兹海峡，但并未实际付诸行动。伊朗在包括2011 年12 月捕获美国无人机、2018 年7 月美国退出伊核协议、2019 年4 月美国终止石油豁免时伊朗均威胁关闭霍尔木兹海峡，但最后未付诸实施。伊朗仅在两伊战争期间部分封锁过霍尔木兹海峡（针对沙特、科威特等国油轮），但当前伊朗和海湾国家没有直接军事冲突。
三是本次美国、以色列除打击伊朗核能力外还意在进一步控制石油供给。包括6月23 日特朗普称“伊朗现政府已经不能让伊朗再次伟大”；内塔尼亚胡多次公开表示伊朗现政府非常脆弱。伊朗巴列维王朝国王长子礼萨·巴列维(Reza Pahlavi)在1984 年后长居美国。截至2025 年2 月伊朗石油产量约332 万桶/日，约占全球产量的约4%。
约20%石油通过霍尔木兹海峡运输，规避能力有限。
截至2025 年1 季度，约2010 万桶/日石油通过霍尔木兹海峡运输，约占全球石油消费量（1.02 亿桶/日）的19.7%。此外，2024 年全球约五分之一的液化天然气贸易也通过霍尔木兹海峡，主要来自卡塔尔。
EIA 估计封锁霍尔木兹海峡后约260 万桶/日原油可以通过其他路线运输，主要通过两条石油管线“绕道”。一是通过沙特东西向原油管道绕道红海运输，该管道从东部的布盖格油田进入西部的红海港口城市延布。二是通过阿联酋阿布扎比原油管道 （ADCOP）绕过霍尔木兹海峡运输。
若海峡封锁亚洲国家可能受最大影响。2024 年中国、印度、日本和韩国占 2024年霍尔木兹原油总流量的 69%。
每10%的油价涨幅可能提高美国CPI 通胀0.26%。
霍尔木兹海峡封锁后油价上行幅度不确定性较大，一是若海峡被完全封锁，估计石油供给短期可能减少1750 万桶/天（2010 万桶/天-260 万桶/日）。二是石油供给突然中断可能促使各国释放战略石油储备平抑油价。三是美国、俄罗斯、沙特可能增产平抑油价，当前6 月19 日俄罗斯总统外国投资和经济合作特使德米特里耶夫（Kirill Dmitriev）表示如有必要，俄罗斯、美国和沙特阿拉伯可以联合采 取行动稳定石油市场。作为参考，两伊战争初期1980 年9 月至11 月布伦特原油价格从33.4 美元/桶上涨至40.9 美元/桶，涨幅22%。
能源价格对通胀有直接（能源分项）和间接（食品、商品、服务通胀）两方面影响，根据美联储2023 年报告中对能源价格冲击的测算，能源价格每上升10%，对应CPI 能源分项上升2.3%，食品项CPI 上升约0.3%，核心CPI 上升约0.1%。考虑2025 年美国食品CPI 权重0.14、能源0.06、核心商品和服务0.8，则每10%的油价涨幅可能提高美国CPI 通胀0.26%。
大类资产方面
美元：短期可能反弹。中东地缘政治冲突加剧可能凸显美元避险属性，同时美国作为主要石油出口国也受益于油价上行。
美股：阶段性承压。地缘政治冲突+通胀预期导致风险偏好下行，美股阶段性承压。
美债：10 年期美债收益率在4%至5%区间震荡。短期内美债可能受避险因素驱动收益率下行，但通胀风险升温后可能重回收益率上行渠道。
风险提示
美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化
