事件：6 月27 日，央行发布中国人民银行货币政策委员会2025 年第二季度例会全文。

    　　经济形势分析：社会信心持续提振，但仍面临国内需求不足、物价持续低位运行等挑战。

    　　央行对上半年经济表现给予高度评价，指出“我国经济呈现向好态势，社会信心持续提振”。

    　　较一季度例会“我国经济运行总体平稳、稳中有进”的表述更显积极，尤其突出社会信心的修复。后续央行或根据经济形势与预期变化动态调整政策节奏。

    　　风险挑战方面，会议在延续“国内需求不足”判断的同时，新增“物价持续低位运行”的表述。事实上，一季度货币政策执行报告已提升对物价的关注度，专栏六分析实体经济供求关系及物价变动，明确提出“价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争。”

    　　货币政策思路：灵活把握政策实施的力度和节奏。

    　　关于后续政策操作，会议提出“灵活把握政策实施的力度和节奏”，与货币政策执行报告表述一致，预示政策将更注重执行中的动态响应。会议将一季度“择机降准降息”，修调整为上述表述，或因当前经济数据表现较好，且服务消费和养老再贷款、新型政策性开发性金融工具等增量政策尚在落实和筹备阶段。

    　　汇率层面，会议删除“加强市场管理，坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置”，表明央行认为当前汇率处于合理区间。2025 年底至2025 年6 月27日，人民币对美元从7.30 升值至7.17，中间价与即期汇率裂口基本收敛。随着汇率稳定性增强，央行对汇率的态度从三个“坚决”转变为“防范汇率超调风险”。

    　　债券市场方面，会议延续“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化”的表述，并重申“防范资金空转”。尽管一季度货币政策执行报告对“防空转”表述有所弱化，但二季度例会仍予保留，凸显央行对债市的持续关注。6 月以来央行流动性投放趋积极，资金利率维持低位，央行或警惕债市再度形成单边上涨预期。

    　　热点议题：持续巩固房地产市场稳定态势；做好“两重”“两新”等重点领域的融资支持。

    　　房地产领域，会议提出“持续巩固房地产市场稳定态势”，或与二季度房地产销售回落有关。一季度例会对房地产的判断为“推动房地产市场止跌回稳”，彼时销售稳定性相对较好，但二季度以来销售数据出现波动，尽管 5 月实施降准降息，销售水平仍未恢复至一季度，这或成为本次会议提高关注的主因。

    　　会议明确“加力支持科技创新、提振消费，做好‘两重’‘两新’等重点领域的融资支持”，预示新型政策性金融工具或加速落地。4 月25 日政治局会议已提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。”前期 5000亿元服务消费和养老再贷款已推出，后续相关工具或适时发力。

    　　资本市场方面，会议延续一季度“维护资本市场稳定”的定调。二季度以来资本市场表现积极，央行针对性工具成效显著。本次会议重申“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”的表态，后续市场稳定性或得以延续。

    　　风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。