宏观点评:6月PMI延续反弹的背后

股票资讯 阅读:1 2025-07-01 10:39:11 评论:0
  事件:2025 年6 月制造业PMI 为49.7%(前值49.5%);非制造业PMI为50.5%(前值50.3%)。

      核心观点:6 月制造业PMI 延续低位反弹,各分项也多有好转,可能与“抢出口”延续,专项债发行加快等因素有关;但制造业PMI 仍处于收缩区间,服务业PMI 也略低于季节性,指向经济内生动能仍弱。往后看,继续提示:虽然当前中美关税趋缓,但真正压力应在下半年、八九月将显现,叠加国内地产有走弱迹象,政策仍需加紧发力;短期紧盯2 点:

      美国与中国、欧盟的关税谈判;7 月政治局会议。

      1、6 月制造业PMI 延续低位反弹、仍处于收缩区间,非制造业PMI 微升。6 月制造业PMI 为49.7%,较前值继续回升0.2 个百分点,强于季节性(2015-2024 年6 月PMI 环比变动中位数为0.0 个点),连续第2个月反弹,但也是连续第3 个月处于收缩区间。6 月非制造业PMI 回升0.2 个百分点至50.5%,其中服务业、建筑业PMI 分别变动-0.1、1.8 个百分点。6 月综合PMI 产出指数回升0.3 个百分点至50.7%,指向整体经济扩张略有加快,可能与5 月中美关税缓和后延续“抢出口”、6 月下半月专项债发行使用加快(具体请参考《高频半月观—6 月延续“抢出口”,成色几何?》),以及5 月基数较低的影响有关。

      2、分项看,关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端5 大信号:

      1)供需均反弹,内需回升更多。供给端,6 月PMI 生产指数为51.0%,较上月回升0.3 个百分点,继续处于扩张区间。高频看,6 月汽车半钢胎开工率等高位震荡,整体传统制造业生产维持高位。需求端,6 月PMI新订单指数回升0.4 个百分点至50.2%,重回扩张区间,其中新出口订单指数回升0.2 个百分点,指向供需均反弹、内需反弹更多。行业看,食品饮料、专用设备等行业供需较快增长,非金属矿物制品、黑色金属冶炼等行业供需维持低位,可能与地产景气偏低有关。

      2)进出口订单均回升,仍处于收缩区间。出口端,6 月新出口订单指数回升0.2 个百分点至47.7%,仍处于收缩区间;高频看,6 月韩国前20日出口同比8.3%(前值-2.5%),出口运价触底回升,预计6 月出口继续回落但有韧性;进口端,6 月进口订单回升0.7 个百分点至47.8%,回升幅度较出口订单更大,侧面验证内需修复。

      3)价格指数反弹,预计6 月PPI 跌幅仍大,库存略有回升。价格端,受内需回升和近期国际原油等大宗商品价格反弹的影响,6 月原材料、出厂价格指数均回升1.5 个百分点,但考虑到基数走高,预计6 月PPI 跌幅仍大。库存端,6 月PMI 原材料、产成品库存分别回升0.6、1.6 个百分点,可能与6 月内需修复,企业加快补库有关。

      4)大中型企业景气反弹、小企业回落,就业压力仍大。6 月大中小型企业PMI 分别变动0.5、1.1、-2.0 个百分点;6 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别变动-0.2、-0.2、0.4 个百分点,就业压力仍大。

      5)服务业景气微降,建筑业景气超季节性提升。服务业方面,6 月服务业PMI 回落0.1 个百分点至50.1%,低于季节性(2015-2024 年6 月服务业PMI 环比变动中位数为0.1 个点)。行业看,随着五一、端午节日效应消退,与居民出行消费相关的零售、运输、住宿、餐饮等行业景气回落,而电信服务、金融服务等景气度较高。建筑业方面,6 月建筑业PMI 反弹1.8 个百分点至52.8%,其中土木工程建筑业商务活动指数为56.7%,连续三个月位于55.0%以上,指向近期基建保持较快施工进度。

      3、总体看,6 月制造业PMI 延续低位反弹,内生修复动能趋弱。制造业PMI 在4 月触底后,5 月、6 月延续反弹,反弹幅度分别为0.5、0.2个百分点,修复斜率趋于放缓,且仍在50%以下,指向当前经济内生修复动能趋弱、压力仍大。结合高频数据看,6 月地产销售跌幅扩大,价格低位震荡,出口继续回落,也均指向经济内生动力有待提升。

      4、往后看,7 月属于“四期叠加”,紧盯美国关税谈判进展、7 月政治局会议。继续提示:虽然当前中美关税趋缓,但真正压力应在下半年、八九月将显现,政策偏扩张的大基调和扩内需的大方向未变,不少增量政策应还在路上。七月份应属于“关税谈判期、经济观察期、存量政策落地期、增量政策酝酿期”,可谓“四期叠加”,紧盯两大点:1)美国与中欧的关税谈判,紧盯7 月9 日、8 月12 日两个暂缓期窗口;2)国内政策节奏,紧盯7 月政治局会议,以及国常会和各部门会议。

      风险提示:政策力度预期期、外部环境预期期变化、统计误差和口径调整。 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:熊园/杨涛 日期:2025-07-01

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