9月FOMC预览：联储重启降息 关注点阵图

　　概览：北京时间9 月18 日（周四）凌晨美联储将公布9 月议息会议决定，预计联储大概率降息25bp，并对点阵图进行调整。考虑到就业市场仍只是放缓而不是失速，近期经济动能有所改善，预计联储2025 年累计降息2 次，但如果就业市场放缓超预期，则年内降息3 次的概率将上升。

    　　联储9 月会议大概率降息25bp，关注点阵图的调整以及鲍威尔的表态。7-8月非农报告指示就业市场放缓超预期，而CPI 显示关税对通胀的传导可控。

    　　预计联储9 月大概率降息25bp，政策利率达到4-4.25%，Miran 可能会投反对票，要求降息50bp；关注点阵图的调整以及鲍威尔的表态。Miran 大概率能参加9 月FOMC 会议，但Cook 有不确定性。Miran 的理事提名已获参议院银行委员会通过，下周一（9 月15 日）参议院全院投票通过概率较高；联邦巡回法院法官预计下周一（9 月15 日）裁定Cook 在挑战特朗普罢免令期间能否继续留任联储理事。

    　　前瞻指引方面，预计鲍威尔将强调利率路径取决于后续数据走势；点阵图对2025-2026 年降息指引将上调1 次2025 年增长、通胀与失业率预测或有小幅下调。具体来看：

    　　前瞻指引方面，鲍威尔将延续Jackson Hole 的偏鸽表态，承认就业市场走弱的风险，强调关税的影响是一次性的，未来利率路径保持灵活，仍然取决于后续数据走势。8 月Jackson Hole 会议后，经济数据进一步佐证就业市场风险走弱上升、通胀短期较为可控，预计鲍威尔将承认就业市场走弱的风险，但也会强调联储没有预设的利率路径，未来利率路径仍然取决于后续走势。

    　　点阵图方面，预计2025-2026 年累计降息幅度可能从3 次（2+1）调整为4 次（2+2）。6 月以来就业、通胀数据指示降息幅度将上升，但当前就业市场仍未失速，预计联储仍将维持2025 年2 次降息的指引，但2026 年从6 月的1 次上调至2 次。由于近期委员表态有所转鸽，点阵图对2025 年的降息指引也可能从2 次调整为3 次。

    　　宏观预测方面，2025 年增长、通胀与失业率预测或有小幅下调。就业市场超预期放缓、居民消费低于趋势增速；关税对通胀的传导相对温和；驱逐移民导致劳动参与率大幅下降，避免失业率明显上行，因此宏观预测中，联储或小幅下调增长、通胀和失业率预测。当前市场（彭博一致预期，下同）对2025 年四季度实际GDP 同比增速的预期为1.1%，低于6 月SEP 的1.4%；核心PCE 同比为3.0%，略低于6 月SEP 预测（3.1%）；失业率为4.4%，亦低于6 月SEP 的4.5%。

    　　往前看，我们仍维持联储2025 年9-12 月降息2 次的观点，但若就业数据再度超预期走弱，联储年内降息3 次的概率上行。当前市场已完全定价9月降息，且2025 年累计降息幅度接近3 次（图表2），主要机构均预计2025年降息2-3 次。市场分歧在于10 月会议是否会降息，就业市场的走势将是最重要的决定性因素。考虑到NFIB 雇佣意愿已经持续回升（图表4）、而首申指示企业没有大规模裁员（图表5），且经济已经有改善的迹象，就业市场或在四季度出现一定修复，联储或不急于快速降息。基准情形下，我们预计联储10 月会议暂停降息，12 月会议将再次降息，2025 年累计降息2 次；但是如果9 月非农数据继续超预期放缓，则10 月会议降息的概率上升。

    　　风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响持续性超预期 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：易峘/胡李鹏 日期：2025-09-15

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