权益年度策略：2026 新动能时代

　　行情回顾：新旧动能交替的开局之年

    　　回顾2025 年，新旧动能交替是贯穿全年的叙事主线。1-2 月，AI 和机器人产业进展受到关注，科技正式成为全年主线。4 月冲击后，“国家队”强力稳市，推动市场企稳反弹。7 月，反内卷预期升温，同时雅江水电站开工，基建行情骤起。到了8月，行情加速，科技的盛宴开启。9 月，板块轮动加速，新能源受到关注。而到了10 月，结构风险显现，市场进入震荡区间。

    　　新动能成长环境适宜，动能交替的叙事将持续演绎2025 年“科技牛”并非空穴来风。政策方面，科技是十五五规划建议中的重点领域。回顾此前的五年规划，移动互联网和新能源均是重点，且都演绎为牛市行情的旗手。产业方面，AI、机器人等产业的实质性进展是科技行情最坚实的支撑。同时，科技公司业绩改善，吸引资金押注产业趋势。

    　　充裕的流动性提供了适宜板块演绎的环境。2025 年，M1 同比增速和M1-M2 剪刀差上升，同时居民存款搬家已有迹可循。此外，政策的稳市态度，是股市流动性保持充裕的基本保障。

    　　在科技政策支持&产业逻辑支撑&流动性充裕的环境下，新旧动能交替的叙事仍将继续演绎。

    　　新旧动能交替初期，行情或继续呈现结构化特征我国仍处于新旧动能交替的初期。从美国1991-1995 年的案例来看，新旧动能的转换，时常伴随着结构性行情。落脚到当下的A 股市场，2026 年权益行情仍将围绕科技&红利两条线索展开，同时资源品&出海也是优质选项。

    　　科技是中长期主线，目前还处于“硬件先行”的上半场，尚未来到“应用场景拓展”的下半场。不过，科技巨头资本开支不及预期&板块拥挤度过高可能导致行情波动加大。因而2026 年红利表现或优于2025 年，低利率环境下股息逻辑仍存，有望受益于纯债替代逻辑和阶段性避险情绪。

    　　出海和资源品是主线之外的优选。出海企业盈利从2023 年开始回升，主要受益于海外业务净利率更高，且可以规避贸易摩擦的冲击。资源品方面，2026 年的表现或取决于美联储降息节奏&反内卷政策力度。

    　　坦然应对波动，把握节奏同样关键

    　　在稳市框架的支撑下，2025 年市场波动率降至历史低位。

    　　2026 年，伴随指数走高，波动可能放大，意味着把握行情节奏同样关键，交易性指标值得关注。若隐含波动率、成交集中度、股价偏高的个股占比来到历史高位，需要对仓位和弹性趋于谨慎，而若融资余额持续回落，则意味着行情或已进入调整右侧，此时更适合规避风险&等待时机。

    　　风险提示

    　　美联储政策存在不确定性，影响全球市场需求；地缘局势影响权益行情；超预期政策放大波动，或政策力度不及预期；科技产业进展缓慢，增长空间面临挑战。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：田乐蒙 日期：2025-11-27

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