2025年10月工业企业盈利数据点评：10月盈利增速再次转负 需要担心吗？
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2025-11-27 19:43:54
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事件：
2025 年11 月27 日，国家统计局公布2025 年10 月工业企业盈利数据。2025 年1-10 月工业企业利润累计同比增速为+1.9%，1-9 月累计同比增速为+3.2%；1-10月工业企业营收累计同比增速为+1.8%，1-9 月累计同比增速为+2.4%。
核心观点：
10 月工业企业利润单月同比增速转负，与上年同期基数抬升、工业生产放缓、利润率回落有关。从结构来看，制造业中仅有色、汽车、电子、食品饮料等行业利润增速保持正增长，其余行业盈利表现均呈现不同程度的走弱。
向前看，预计四季度工业企业盈利延续弱势运行。一是，11-12 月上年同期基数逐步抬升；二是，10 月出口增速放缓、以及前期扩内需政策效应减弱，导致总需求滑落进而拖累企业盈利，而四季度增量财政政策的支撑在数据层面尚未显现，预计短期内“供强需弱”格局大概率延续，未来企业盈利的稳定修复有待于需求端政策的进一步发力。
一、驱动：工业企业利润增速为何大幅回落？
2025 年10 月工业企业利润同比转负，与上年同期基数抬升、生产端放缓、利润率回落有关。10 月工业企业利润同比增速降至-5.5%，上月为+21.6%。利润增速大幅回落，与上年同期基数有所抬高有关，2024 年10 月工业企业利润同比增速自9 月的-27.1%升至-10%。但从两年平均增速来看，10 月工业企业利润增速依然保持回落趋势，或与工业生产放缓、企业利润率水平回落有关。
从价、量、利润率三因素拆分来看，10 月工业品价格同比降幅继续收窄，但利润率、工业增加值指标均有所回落。
利润率方面，10 月工业企业利润率为5.11%，同比下降0.33 个百分点；1-10 月，企业营收利润率为5.25%，较1-9 月下降0.01 个百分点。
价方面，10 月PPI 同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。一是，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，推动工业品供需关系改善。价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业。二是，受铜矿供给偏紧影响，国际有色金属价格明显上涨，带来输入性影响。
量方面，10 月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+4.9%，上月为+6.5%。一方面，生产端回落，与“十一”假期前部分需求提前释放，10 月生产天数减少有关；另一方面，出口增速放缓、前期扩内需政策效应减弱，叠加“反内卷”政策推进，均约束工业生产表现。
二、结构：上中下游盈利表现皆趋弱
2025 年10 月，制造业、电燃水利润同比增速回落，采矿业利润同比降幅收窄。
从大类行业来看，2025 年1-10 月，采矿业利润累计同比增速升至-27.8%，1-9月为-29.3%；制造业、电燃水供应业利润累计同比增速分别降至7.7%、9.5%，1-9 月为9.9%、10.3%。
从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率均好于去年同期。2025 年1-10 月，制造业累计利润率为4.57%，较上年同期高出0.16 个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.97%，较上年同期高出0.54 个百分点；采矿业累计利润率为16.76%，较上年同期下降3.54 个百分点。
从大类行业利润占比来看，2025 年10 月制造业占比较去年同期回落。相较于去年同期，2025 年10 月，制造业利润占比由76.5%降至75.9%，电燃水供应业利润占比由9.7%升至11.1%，采矿业利润占比由13.8%降至13.1%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
上游原材料制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，原材料制造业利润当月同比增速大幅降至-10.7%，上月为+111.7%。其中，仅有色金属冶炼及压延加工业利润保持同比正增长，黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业利润同比降幅收窄，其他行业利润均同比转负。
中游装备制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，装备制造业利润当月同比增速降至-3.9%，上月为+24.9%。其中，10 月汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增速持续为正；其他中游装备制造类行业，如电气机械及器材制造业、运输设备制造业、专用设备、通用设备制造业利润同比增速皆同步转负，除与上年同期基数抬升有关外，可能与出口增速回落、国内扩内需政策效应减弱等因素有关。
下游消费品制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，消费品制造业利润当月同比增速降至-25.3%，上月为+4.8%。
其中，农副食品、烟草制品、纺织、木材、家具制造等多数消费品行业利润增速均明显回落，且处在亏损阶段；仅有食品制造、酒饮料和精制茶制造业、造纸业利润同比增速为正。
从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025 年10 月原材料制造业利润占比下降0.1 个百分点至17.0%；装备制造业利润占比上升2.6 个百分点至44.1%；消费品制造业利润占比下降3.2 个百分点至14.8%。
从市场主体来看，2025 年1-10 月国有企业利润增速持续改善，私营企业利润增速回落。2025 年1-10 月，国有企业利润累计同比增速升至0%，1-9 月为-0.3%；私营企业利润累计同比增速降至+1.9%，1-9 月为+5.1%；股份制企业利润累计同比增速降至+1.5%，1-9 月为+2.8%；外商及港澳台投资企业利润累计同比增速降至+3.5%，1-9 月为+4.9%。
三、库存：工业企业呈现被动补库迹象
工业企业库存回升、营收增速回落，呈现被动补库迹象。2025 年1-10 月，工业企业产成品库存累计同比增长3.7%，较1-9 月上升0.9 个百分点；工业企业营收累计同比增长1.8%，较1-9 月回落0.6 个百分点。
近两年库存周期延续低位波动。2024 年上半年工业企业低位补库，下半年随着总需求放缓，企业营收与库存同步回落，进入主动去库阶段。今年一季度，随着去年四季度一揽子增量政策陆续落地，制造业产能利用率有所改善，带动工业企业重新补库。但进入今年4 月后，企业再度转入主动去库阶段。一是，受贸易前景的不确定影响，企业倾向于以“抢出口”等方式优先消化库存；二是，前期稳定房地产、“两新”政策效应相继减弱，叠加极端天气影响，企业生产经营活动整体放缓。9 月以来企业库存增速接连回升，但营收增速有所放缓，指向当前企业以被动补库为主。
四、展望：预计年内企业利润同比增速延续低位震荡今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以价换量”阶段。但是，7 月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率小幅回升，中上游行业利润迎来修复。但进入四季度后，随着出口增速放缓、国内前期扩内需政策效应减弱，总需求回落制约工业生产，导致企业盈利再度走弱。
向前看，预计四季度工业企业盈利延续弱势运行。一是，11-12 月上年同期基数逐步抬升；二是，四季度增量财政政策的支撑在数据层面尚未显现，预计短期内“供强需弱”格局大概率延续，未来企业盈利的稳定修复有待于需求端政策的进一步发力。
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-11-27
2025 年11 月27 日，国家统计局公布2025 年10 月工业企业盈利数据。2025 年1-10 月工业企业利润累计同比增速为+1.9%，1-9 月累计同比增速为+3.2%；1-10月工业企业营收累计同比增速为+1.8%，1-9 月累计同比增速为+2.4%。
核心观点：
10 月工业企业利润单月同比增速转负，与上年同期基数抬升、工业生产放缓、利润率回落有关。从结构来看，制造业中仅有色、汽车、电子、食品饮料等行业利润增速保持正增长，其余行业盈利表现均呈现不同程度的走弱。
向前看，预计四季度工业企业盈利延续弱势运行。一是，11-12 月上年同期基数逐步抬升；二是，10 月出口增速放缓、以及前期扩内需政策效应减弱，导致总需求滑落进而拖累企业盈利，而四季度增量财政政策的支撑在数据层面尚未显现，预计短期内“供强需弱”格局大概率延续，未来企业盈利的稳定修复有待于需求端政策的进一步发力。
一、驱动：工业企业利润增速为何大幅回落？
2025 年10 月工业企业利润同比转负，与上年同期基数抬升、生产端放缓、利润率回落有关。10 月工业企业利润同比增速降至-5.5%，上月为+21.6%。利润增速大幅回落，与上年同期基数有所抬高有关，2024 年10 月工业企业利润同比增速自9 月的-27.1%升至-10%。但从两年平均增速来看，10 月工业企业利润增速依然保持回落趋势，或与工业生产放缓、企业利润率水平回落有关。
从价、量、利润率三因素拆分来看，10 月工业品价格同比降幅继续收窄，但利润率、工业增加值指标均有所回落。
利润率方面，10 月工业企业利润率为5.11%，同比下降0.33 个百分点；1-10 月，企业营收利润率为5.25%，较1-9 月下降0.01 个百分点。
价方面，10 月PPI 同比增速自上月的-2.3%升至-2.1%，PPI 环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。一是，市场竞争秩序持续优化，落后产能逐步退出，推动工业品供需关系改善。价格改善的领域从上游原材料扩大至中下游行业。二是，受铜矿供给偏紧影响，国际有色金属价格明显上涨，带来输入性影响。
量方面，10 月，全国规模以上工业增加值同比增速降至+4.9%，上月为+6.5%。一方面，生产端回落，与“十一”假期前部分需求提前释放，10 月生产天数减少有关；另一方面，出口增速放缓、前期扩内需政策效应减弱，叠加“反内卷”政策推进，均约束工业生产表现。
二、结构：上中下游盈利表现皆趋弱
2025 年10 月，制造业、电燃水利润同比增速回落，采矿业利润同比降幅收窄。
从大类行业来看，2025 年1-10 月，采矿业利润累计同比增速升至-27.8%，1-9月为-29.3%；制造业、电燃水供应业利润累计同比增速分别降至7.7%、9.5%，1-9 月为9.9%、10.3%。
从大类行业累计利润率来看，采矿业利润率低于去年同期，制造业及电燃水供应业利润率均好于去年同期。2025 年1-10 月，制造业累计利润率为4.57%，较上年同期高出0.16 个百分点；电燃水供应业累计利润率为6.97%，较上年同期高出0.54 个百分点；采矿业累计利润率为16.76%，较上年同期下降3.54 个百分点。
从大类行业利润占比来看，2025 年10 月制造业占比较去年同期回落。相较于去年同期，2025 年10 月，制造业利润占比由76.5%降至75.9%，电燃水供应业利润占比由9.7%升至11.1%，采矿业利润占比由13.8%降至13.1%。
为了观测制造业内部上中下游的盈利分化情况，根据产业链所处的位置，我们将制造业工业企业划分为上游、中游、下游。上游产业以上游采掘业提供的原材料进行再加工，又称为原材料加工业；中游产业以上游产业提供的半成品作为原料，深加工后供应消费市场，又称为装备制造业；下游产业为靠近终端消费的消费品制造业1。
上游原材料制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，原材料制造业利润当月同比增速大幅降至-10.7%，上月为+111.7%。其中，仅有色金属冶炼及压延加工业利润保持同比正增长，黑色金属冶炼及压延加工业、石油煤炭及其他燃料加工业利润同比降幅收窄，其他行业利润均同比转负。
中游装备制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，装备制造业利润当月同比增速降至-3.9%，上月为+24.9%。其中，10 月汽车制造、计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增速持续为正；其他中游装备制造类行业，如电气机械及器材制造业、运输设备制造业、专用设备、通用设备制造业利润同比增速皆同步转负，除与上年同期基数抬升有关外，可能与出口增速回落、国内扩内需政策效应减弱等因素有关。
下游消费品制造业：当月利润同比增速转负
2025 年10 月，消费品制造业利润当月同比增速降至-25.3%，上月为+4.8%。
其中，农副食品、烟草制品、纺织、木材、家具制造等多数消费品行业利润增速均明显回落，且处在亏损阶段；仅有食品制造、酒饮料和精制茶制造业、造纸业利润同比增速为正。
从上中下游行业利润占比来看，相较于去年同期，2025 年10 月原材料制造业利润占比下降0.1 个百分点至17.0%；装备制造业利润占比上升2.6 个百分点至44.1%；消费品制造业利润占比下降3.2 个百分点至14.8%。
从市场主体来看，2025 年1-10 月国有企业利润增速持续改善，私营企业利润增速回落。2025 年1-10 月，国有企业利润累计同比增速升至0%，1-9 月为-0.3%；私营企业利润累计同比增速降至+1.9%，1-9 月为+5.1%；股份制企业利润累计同比增速降至+1.5%，1-9 月为+2.8%；外商及港澳台投资企业利润累计同比增速降至+3.5%，1-9 月为+4.9%。
三、库存：工业企业呈现被动补库迹象
工业企业库存回升、营收增速回落，呈现被动补库迹象。2025 年1-10 月，工业企业产成品库存累计同比增长3.7%，较1-9 月上升0.9 个百分点；工业企业营收累计同比增长1.8%，较1-9 月回落0.6 个百分点。
近两年库存周期延续低位波动。2024 年上半年工业企业低位补库，下半年随着总需求放缓，企业营收与库存同步回落，进入主动去库阶段。今年一季度，随着去年四季度一揽子增量政策陆续落地，制造业产能利用率有所改善，带动工业企业重新补库。但进入今年4 月后，企业再度转入主动去库阶段。一是，受贸易前景的不确定影响，企业倾向于以“抢出口”等方式优先消化库存；二是，前期稳定房地产、“两新”政策效应相继减弱，叠加极端天气影响，企业生产经营活动整体放缓。9 月以来企业库存增速接连回升，但营收增速有所放缓，指向当前企业以被动补库为主。
四、展望：预计年内企业利润同比增速延续低位震荡今年以来，工业企业利润修复主要得益于“抢出口”以及“两新”政策加码带来量的改善，但受产能利用率下降影响，价格和利润率整体仍保持低位，企业仍处在“以价换量”阶段。但是，7 月份随着“反内卷”政策逐步落地，对于投资端调控、治理低价无序竞争的效果陆续显现，制造业利润率小幅回升，中上游行业利润迎来修复。但进入四季度后，随着出口增速放缓、国内前期扩内需政策效应减弱，总需求回落制约工业生产，导致企业盈利再度走弱。
向前看，预计四季度工业企业盈利延续弱势运行。一是，11-12 月上年同期基数逐步抬升；二是，四季度增量财政政策的支撑在数据层面尚未显现，预计短期内“供强需弱”格局大概率延续，未来企业盈利的稳定修复有待于需求端政策的进一步发力。
五、风险提示
政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：赵格格/刘星辰 日期：2025-11-27
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